作者：Tim Craig，dlnews 翻譯：善歐巴，

• 如果以太坊的驗(yàn)證器退出隊(duì)列變得擁擠，Lido 可能無法在此期間將 stETH 兌換為 Ether。

• 然后，stETH 持有者必須依靠現(xiàn)有的流動(dòng)性來出售他們的代幣。

• Lido 的 stETH 代幣缺乏流動(dòng)性可能會(huì)導(dǎo)致其在市場(chǎng)極度波動(dòng)期間脫鉤。

今年年初，倒閉的加密貨幣借貸平臺(tái) Celsius 宣布將提取其此前質(zhì)押在鏈上的價(jià)值 16 億美元的以太坊。

此舉瞬間堵塞了以太坊的質(zhì)押取款隊(duì)列，導(dǎo)致其他以太坊質(zhì)押者無法執(zhí)行取款。

對(duì)于大多數(shù)質(zhì)押者來說，等待幾天提取他們的以太坊只不過是一個(gè)小不便。

但據(jù)一些分析師稱，這種延遲可能成為 Lido 和 stETH 的一個(gè)主要問題，后者是最大的以太坊流動(dòng)質(zhì)押代幣，流通量超過 230 億美元。

加密貨幣研究公司 Kaiko 的分析師 Riyad Carey 告訴 DL News：“stETH 流動(dòng)性的下降是一個(gè)嚴(yán)重的問題?！?/p>

人們擔(dān)心的是，在流動(dòng)性水平低和退出隊(duì)列堵塞的情況下，作為質(zhì)押以太坊存款收據(jù)的 stETH 可能再次與以太坊脫鉤，導(dǎo)致那些在借貸協(xié)議上杠桿化該代幣的人出現(xiàn)大規(guī)模清算。

盡管這次沒有脫鉤，但許多人擔(dān)心，如果加密貨幣市場(chǎng)再次突然下跌，隨著投資者急于解除抵押并套現(xiàn)，以太坊質(zhì)押隊(duì)列可能會(huì)很快延長(zhǎng)。

Lido 認(rèn)為 stETH 具有足夠的流動(dòng)性，并且存在防止再次脫鉤的機(jī)制。

但隨著 stETH 與更廣泛的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)日益交織在一起，潛在的流動(dòng)性危機(jī)帶來的威脅只會(huì)變得更加明顯。

流動(dòng)性不足

根據(jù) Lido 的stETH 流動(dòng)性 Dune 儀表板的數(shù)據(jù)，目前去中心化交易所的流動(dòng)性價(jià)值約為 2.74 億美元。

Lido 協(xié)議關(guān)系主管 Marin Tvrdi? 在最近的 X 帖子中表示，中心化加密貨幣交易所上 stETH 的流動(dòng)性在七到八位數(shù)之間。

Carey 認(rèn)為，目前 stETH 的流動(dòng)性不足。

他表示，在以太坊驗(yàn)證器退出隊(duì)列變得擁擠的情況下，如果突然需要平倉(cāng)，就沒有足夠的流動(dòng)性來支持 DeFi 借貸協(xié)議 Aave 上價(jià)值超過 30 億美元的 stETH 杠桿押注。

由于驗(yàn)證器隊(duì)列堵塞，Lido 無法立即將 stETH 轉(zhuǎn)換為 Ether。這意味著它落到了促進(jìn) stETH 和 ETH 之間交換的交易池來填補(bǔ)空缺。

如果 stETH 在需求失衡的情況下開始脫離錨定匯率，可能會(huì)引發(fā) Aave 的一連串清算?！叭绻魏未笮?stETH 持有者變得不耐煩并拋售，事情可能會(huì)變得很糟糕，”凱里說。

凱里并不是唯一擔(dān)心的人。

穩(wěn)定幣協(xié)議 Gyrscope 聯(lián)合創(chuàng)始人 Ariah Klages-Mundt 表示，stETH 未來“很有可能”脫鉤。

“如果它在某個(gè)時(shí)候發(fā)生，請(qǐng)不要太驚訝。你必須為金融領(lǐng)域的某個(gè)時(shí)刻發(fā)生這樣的事情做好計(jì)劃，”Klages-Mundt 在最近的 X 帖子中說道。其他多位以太坊思想領(lǐng)袖也分享了類似的觀點(diǎn)，盡管并非所有人都明確指出了 Lido 的 stETH。

在 Aave 等借貸市場(chǎng)上利用 stETH 是一種流行的提高回報(bào)的 DeFi 策略。投資者將 stETH 存入 Aave 并借入以太幣，然后將其存入 Lido，從而獲得更多 stETH。

重復(fù)這個(gè)循環(huán)會(huì)增加 stETH 的質(zhì)押收益率收益，但如果投資者的 stETH 抵押品相對(duì)于借來的以太幣價(jià)值下跌，投資者也會(huì)面臨被清算的風(fēng)險(xiǎn)。

良好的業(yè)績(jī)記錄

盡管如此，并非所有人都認(rèn)為L(zhǎng)ido都目前的流動(dòng)性水平令人擔(dān)憂。

Lido DAO 的匿名貢獻(xiàn)者 Adcv 告訴DL News， “根據(jù)可觀察到的鏈上證據(jù)”，說 stETH 流動(dòng)性不足是“不準(zhǔn)確的”。

Adcv 表示：“StETH 在主網(wǎng)、第 2 層 AMM 和主要 CEX 的主要交易場(chǎng)所的鏈上和鏈下都擁有機(jī)構(gòu)級(jí)流動(dòng)性?！?/p>

為了支持他的說法，Adcv 指出 Lido 在履行 stETH 贖回方面的良好記錄。

他說，自去年的 Shapella 升級(jí)激活提款以來，在 Lido 提取的 300 萬個(gè)以太幣中，只有不到 30,000 個(gè)需要 120 多個(gè)小時(shí)才能處理。

另一方面，Aave 遵循 Chaos Labs 和Gauntlet等 DAO 服務(wù)提供商的判斷來評(píng)估讓其用戶利用 stETH 的風(fēng)險(xiǎn)。

11 月，Chaos Labs 提議 Aave 可以將 stETH 存款的供應(yīng)上限再增加 110 萬個(gè)代幣，“不會(huì)給協(xié)議帶來重大風(fēng)險(xiǎn)”。

但這一建議也得到了 Gauntlet 的支持，但有一個(gè)警告：Chaos Lab 的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算假設(shè) Ether 和 stETH 之間沒有顯著的價(jià)格差異。

預(yù)防措施

Carey 表示，Lido 的流動(dòng)性問題始于其停止向 Curve Finance 上的 stETH-ETH 池的流動(dòng)性提供者提供 LDO 代幣激勵(lì)。

Lido 停止激勵(lì)流動(dòng)性，因?yàn)橐蕴?4 月份的 Shapella 升級(jí)允許質(zhì)押者開始從區(qū)塊鏈的質(zhì)押合約中提取以太幣。

這意味著，如果發(fā)生供應(yīng)不平衡，Lido 可以將 stETH 兌換成以太幣，而不必僅僅依賴交易所的 stETH 流動(dòng)性。

Lido自己的數(shù)據(jù)顯示，自Shapella升級(jí)以來，Curve Finance上的stETH流動(dòng)性從約8億美元下降至2.74億美元。

自以太坊 4 月份的 Shapella 升級(jí)以來，鏈上 stETH 流動(dòng)性大幅下降。

凱里表示，Lido都可以采取更多措施來支撐流動(dòng)性。

“我在 7 月份回信說，我認(rèn)為 Lido 應(yīng)該考慮與做市商合作，以幫助提高鏈下流動(dòng)性，”他說?！半m然自那時(shí)以來鏈下流動(dòng)性有所改善，但我確實(shí)認(rèn)為這仍然值得探索。”

Lido 似乎正在尋找進(jìn)一步確保 stETH 流動(dòng)性的方法。

8 月，加密貨幣分析平臺(tái) Glass Markets在 Lido 研究論壇上發(fā)布了一項(xiàng)提案，請(qǐng)求撥款來評(píng)估 stETH 流動(dòng)性，并撰寫一份研究報(bào)告，列出解決其建議的最佳方式。

Lido DAO 運(yùn)營(yíng)工作流程成員 12 月發(fā)布的帖子證實(shí)，Glass Markets 已獲得資金來完成該研究報(bào)告。