作者：Revelo Intel 翻譯：善歐巴，

了解 Rollup 的經(jīng)濟學(xué)原理

以太坊的可擴展性路線圖越來越關(guān)注Rollup解決方案，并且隨著持續(xù)采用和預(yù)期的EIP-4844，以太坊第 2 層 (L2) 解決方案正在獲得持久的重要性。

然而，評估 L2 解決方案遠非那么簡單。與以太坊等 L1 網(wǎng)絡(luò)不同的是，L1 網(wǎng)絡(luò)具有來自交易費用的明確收入來源和來自代幣發(fā)行的明確費用，而 Layer 2 解決方案帶來了獨特的估值挑戰(zhàn)。

本報告探討了評估以太坊 Layer 2 解決方案的復(fù)雜性，深入了解支撐其價值主張的經(jīng)濟因素。

概述

最近在Rollup解決方案領(lǐng)域取得的進步無疑令人印象深刻。自 2018 年 Rollups 推出以來，人才和研究的涌入帶來了顯著的進步。其中包括以太坊虛擬機（EVM）等效匯總、基于欺詐和有效性證明的橋的實現(xiàn)、批量數(shù)據(jù)壓縮的突破以及匯總軟件開發(fā)套件（SDK）的引入。值得注意的是，諸如 Optimism、Arbitrum、Base、zkSync 和 StarkNet 等各種Rollup解決方案已經(jīng)進入市場，培育了一個蓬勃發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)，隨著市場份額爭奪的加劇，使得替代性 L1 處于脆弱和暴露的地位。

雖然目前的采用率已達到預(yù)期，并證明了吸引下一代用戶的可行性，但第 2 層解決方案 (L2) 的增長軌跡將在未來幾個月內(nèi)加速。隨著EIP-4844 的出現(xiàn)以及 Scroll、Linea 和 Base 等新鏈的推出，L2 現(xiàn)在成為人們關(guān)注的焦點。

EIP-4844：修剪成本樹

即將推出的 Dencun 升級帶來了一個顯著的功能EIP-4844，也稱為 Proto-Danksharding，這標志著與匯總相關(guān)的運營成本顯著降低。雖然 Danksharding 的具體規(guī)范不斷發(fā)展，但EIP-4844 為以太坊協(xié)議架構(gòu)的無縫過渡鋪平了道路，以適應(yīng)未來 Danksharding 的實現(xiàn)。

當前的Rollup實施面臨兩個主要挑戰(zhàn)。首先，存在數(shù)據(jù)存儲瓶頸，因為 L2 每天處理數(shù)百萬筆交易、聚合這些交易并向以太坊提交交易證明。其次，將交易數(shù)據(jù)從 L2 傳輸?shù)揭蕴粫a(chǎn)生交易成本。

EIP -4844的核心是“Blob”的概念，表示二進制大對象。本質(zhì)上，blob 是鏈接到事務(wù)的數(shù)據(jù)塊，與常規(guī)事務(wù)不同。這些 blob 數(shù)據(jù)塊專門存儲在信標鏈上，并產(chǎn)生最低的 Gas 費用。它們可以在不增加區(qū)塊大小的情況下向以太坊區(qū)塊添加更多數(shù)據(jù)。簡而言之，與平均塊大小相比，利用 blob 可以將存儲的數(shù)據(jù)增加近 10 倍。

Blob 的主要目的是顯著降低數(shù)據(jù)可用性(DA) 成本，特別是對于匯總的第 1 層 (L1) 發(fā)布。與所有Rollup數(shù)據(jù)都駐留在以太坊的 calldata 空間中的傳統(tǒng)方法不同，blob 提供了一種高效且經(jīng)濟高效的替代方案。由于共識層管理 Blob 存儲，因此 Blob 事務(wù)不會對驗證器提出額外要求。此外，blob 數(shù)據(jù)會在建議的 30 到 60 天的時間內(nèi)自動刪除，這符合以太坊的可擴展性目標，而不是無限期的數(shù)據(jù)存儲。

在EIP -4844實施之前，L1發(fā)布成本占Rollup總成本的90%以上。展望未來，EIP-4844 引入了“數(shù)據(jù)氣體”的概念，這是 Blob 交易的一種新費用類別。這將 L2 數(shù)據(jù)發(fā)布到以太坊的成本與標準Gas Price分開。憑借基于 Blob 需求和供應(yīng)的動態(tài)定價，L2 在向以太坊提交數(shù)據(jù)時可以顯著降低成本，與當前的 Gas 費用相比，潛在的成本降低高達 16 倍或驚人的 90%。

“‘Blob’ 就像數(shù)據(jù)塊一樣，可以讓以太坊更高效地運行。它們單獨存儲，不會打擾驗證者，并且在不再需要時消失。這意味著更低的成本和更多的數(shù)據(jù)空間，使以太坊更快、更便宜。”

匯總的經(jīng)濟學(xué)

要理解EIP -4844的重要性，掌握 Rollups 的業(yè)務(wù)模型至關(guān)重要。此次升級導(dǎo)致成本顯著降低，而收入預(yù)期可能會保持穩(wěn)定或隨著鏈上活動的增加而增加。

為了全面了解EIP-4844 對匯總經(jīng)濟模型的影響，有必要剖析其收入流。Rollup 的收入來自網(wǎng)絡(luò)費用和礦工可提取價值（MEV ），這是目前由壟斷MEV的中心化排序器控制的資本來源。

在成本方面，匯總會遇到固定費用和可變費用。固定成本來自諸如將狀態(tài)根發(fā)布到Rollup智能合約、ZK rollup 情況下的有效性證明以及以太坊的基本交易費用等操作?？勺兂杀景?L2 汽油費和在以太坊上存儲批量數(shù)據(jù)所需的 L1 發(fā)布費。

EIP-4844 引入了 Blob 的動態(tài)費用系統(tǒng)，其中費用由 Blob 供應(yīng)和需求決定，獨立于區(qū)塊空間需求，這與傳統(tǒng)的費用模型不同。因此， EIP -4844后以太坊的費用市場包括兩個維度：

• 基于EIP-1559 的常規(guī)交易費用市場：此維度保留了已建立的常規(guī)交易EIP-1559 費用市場，并具有其獨特的動態(tài)，包括符合EIP-1559 原則的基本費用和優(yōu)先費用。

• Blob 費用市場：第二個維度介紹了 Blob 費用市場，其中費用完全由當前的 Blob 供應(yīng)和需求決定。這創(chuàng)建了一個與常規(guī)交易費用市場不同的獨立生態(tài)系統(tǒng)，確保 Blob 費用不受區(qū)塊空間需求波動的影響。

對EIP-4844 費用市場的分析揭示了幾個值得注意的結(jié)果：

• 隨著應(yīng)用鏈和廣義 L2 數(shù)量的增加，預(yù)計Blob 需求將逐漸增加。在需求超過 blob 目標的情況下，EIP-4844 的價格發(fā)現(xiàn)機制可能會導(dǎo)致數(shù)據(jù) Gas 價格上漲。

• 隨著需求激增，數(shù)據(jù)天然氣成本預(yù)計將呈指數(shù)增長。如果 Blob 需求超過目標水平，數(shù)據(jù) Gas 的成本將經(jīng)歷快速且指數(shù)級的增長，可能在數(shù)小時內(nèi)增加十倍以上。一旦 Blob 需求達到目標價格，數(shù)據(jù) Gas 價格將開始每 12 秒呈指數(shù)級增長。

EIP-4844 改變了 Rollups 如何賺錢和花錢的游戲規(guī)則。對于動態(tài)的 blob 費用，費用市場的一部分遵循常規(guī)規(guī)則，而另一部分則根據(jù) blob 供需進行自我調(diào)整。隨著 blob 需求的增長，gas 的成本也隨之增加。

匯總即服務(wù) (RaaS)

隨著特定應(yīng)用鏈數(shù)量的增加，Rollups as a Service 的商業(yè)模式變得越來越重要。舉例來說，與 Cosmos 等平臺上的特定應(yīng)用鏈相比，以太坊 Layer 2 具有明顯的優(yōu)勢，這主要歸功于 RaaS 解決方案的出現(xiàn)。

這一優(yōu)勢的一個關(guān)鍵原因是基礎(chǔ)設(shè)施開銷的減少。在以太坊第 2 層的背景下，由于 RaaS 解決方案，這一過程得到了顯著簡化。這些服務(wù)簡化了自定義匯總的部署、維護和管理，有效解決了開發(fā)人員在進行主網(wǎng)開發(fā)時經(jīng)常遇到的技術(shù)難題。因此，RaaS 使開發(fā)人員能夠?qū)Ｗ⒂趹?yīng)用程序?qū)娱_發(fā)，從而提高他們的整體生產(chǎn)力。

RaaS 還提供了顯著程度的定制化。開發(fā)人員不僅可以自由選擇執(zhí)行環(huán)境、結(jié)算層和數(shù)據(jù)可用性層的首選協(xié)議，而且還可以在定序器結(jié)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)費用、代幣經(jīng)濟學(xué)和總體網(wǎng)絡(luò)設(shè)計等關(guān)鍵方面獲得靈活性。這種適應(yīng)性確保 RaaS 可以進行定制，以滿足各種項目的特定需求和目標，從而增強以太坊第 2 層解決方案的多功能性。

我們可以區(qū)分兩種主要類型的服務(wù)：

• SDK（軟件開發(fā)套件）：這些用作Rollup部署的開發(fā)框架，包括眾所周知的選項，如 OP Stack、Arbitrum Orbit for L3s、Celestia Rollkit 和 Dymension RollApp 開發(fā)套件 (RDK)。

• 無代碼匯總部署服務(wù)：這些服務(wù)專為簡單性而設(shè)計，無需深厚的編碼專業(yè)知識即可部署匯總。Eclipse、Cartesi、Constellation、Alt Layer、Saga 和 Conduit 等解決方案都屬于此類。它們降低了對利用Rollup技術(shù)感興趣的開發(fā)人員和組織的進入門檻。

我們還可以包含第三個類別的共享Sequencer集，可以同時提供多個匯總服務(wù)，例如 Flashbots 的 Suave 或 Espresso。

雖然當前的市場格局可能顯示出對定制Rollup創(chuàng)建的需求不大，但人們普遍預(yù)期，隨著宏觀經(jīng)濟條件的改善和產(chǎn)品市場契合度變得更加清晰，RaaS 可能會引發(fā)數(shù)百到數(shù)千個 Rollup 的出現(xiàn)。

RaaS 讓開發(fā)人員的工作變得更簡單、更快、更靈活。這使他們有更多的時間來確定優(yōu)先級并專注于應(yīng)用程序的核心邏輯和業(yè)務(wù)模型。

質(zhì)疑 L2 代幣的實用性

Optimism、Arbitrum、Mantle、zkSync 等Rollup解決方案的成功是無可爭議的。然而，當涉及到$OP 或 $ARB 等Rollup治理代幣的投資視角時，一幅微妙的圖景就出現(xiàn)了。

熊市案例——上漲空間有限

在傳統(tǒng)金融市場中，股東享有一系列權(quán)利，包括股息、投票權(quán)和資產(chǎn)債權(quán)，這些權(quán)利為股票提供了內(nèi)在價值，使其成為有吸引力的投資。另一方面，僅代表治理權(quán)力的代幣除了對治理提案進行投票之外缺乏此類保證。由于交易費用產(chǎn)生的Sequencer收入不會流向代幣持有者，因此網(wǎng)絡(luò)的增長不一定會轉(zhuǎn)化為代幣價值的增加。這引發(fā)了有關(guān)Rollup代幣價值主張的合理問題。

雖然治理權(quán)具有固有價值，特別是在代幣持有者具有重大影響力的 Layer 2 解決方案中（如 Optimism 的 RPGF 和 Arbitrum 的 STIP 所示），但由于沒有股息或其他收入流，因此它們成為一種不同形式的投資。

在當今的高利率環(huán)境下，不提供實際收益率的資產(chǎn)可能不太有吸引力，特別是對于保守的投資者而言。利率上升增加了資金成本，使得持有非收益資產(chǎn)的機會成本更加顯著。在這種背景下，盡管Rollup代幣具有增長潛力，但具有穩(wěn)定Stake回報的 ETH 對于厭惡風(fēng)險的投資者來說可能是更有吸引力的選擇。

牛市案例——增長敘事

在金融市場中，公司的價值不僅僅與利潤或股息掛鉤。例如，成長型股票的估值取決于其長期增長潛力和再投資策略。投資Rollup治理代幣也可以與投資非股息增長股票類似。

從歷史上看，像亞馬遜這樣的公司選擇不分配股息，而是將利潤再投資于擴張和創(chuàng)新。此類公司的投資者不一定通過股息尋求即時回報；相反，他們預(yù)期長期增長和價值升值。

以 Optimism 和 $OP 代幣為例，明確承諾將收益再投資于生態(tài)系統(tǒng)的增長，從而促進對其原生dApp、Sequencer收入和 RPGF 需求增加的良性循環(huán)。此外，隨著超級鏈等計劃的出現(xiàn)，OP Stack 的帶寬不斷擴大，最終形成一條由于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)而難以忽視的強大護城河。

行業(yè)展望

第 2 層 (L2) 格局正在演變成一個高度競爭的領(lǐng)域，而空投的隱含期望可以顯著影響任何給定 L2 內(nèi)的用戶行為。然而，重要的是要認識到特定 L2 的估值與第 1 層 (L1) 的價值存在內(nèi)在聯(lián)系，而網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是差異化因素。

當我們檢查當前匯總的功能時，這種聯(lián)系就變得顯而易見。他們以 ETH 形式收取汽油費，并且必須以 ETH 形式向以太坊支付數(shù)據(jù)可用性費用。從本質(zhì)上講，這些匯總?cè)狈?zhí)行自己貨幣政策的能力；以太坊規(guī)定了他們必須向底層鏈支付多少錢。

因此，L2 不具有明顯的貨幣溢價。然而，L2 代幣目前的交易方式并不總是符合這一現(xiàn)實。然而，只要它們能夠建立強大的生態(tài)系統(tǒng)并培育網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這些二級實體就有潛力在未來成為主權(quán)實體，而市場可能會尋求預(yù)測并搶占這一機會。

空投肯定會影響用戶的行為。但這里有一個轉(zhuǎn)折點：L2 的價值與以太坊 (L1) 密切相關(guān)。L2 以 ETH 進行收費和支付，因此他們沒有自己的資金規(guī)則。

在這種背景下，很明顯，當前的 L2 以價差業(yè)務(wù)的方式運作：它們向最終用戶收取費用，并保留其中的一部分費用來支付以太坊的結(jié)算和數(shù)據(jù)可用性成本。擁有相關(guān)的治理代幣實際上等同于持有 L2 產(chǎn)生的利差的一部分。

當可以創(chuàng)建多個實例時，事情會變得更加有趣，正如 Optimism 的情況所示。在這種情況下，這些實例產(chǎn)生的價差可以流回代幣持有者。以 Base 為例，它將 10% 的費用分配給 Optimism。

該模型釋放了 L2 資產(chǎn)可擴展性的更大潛力，開創(chuàng)了作為隱性許可協(xié)議的一部分與財政部分享部分費用的先例。這種動態(tài)不僅增加了 L2 生態(tài)系統(tǒng)的深度，而且隨著 L2 代幣在競爭格局中的發(fā)展和適應(yīng)，強化了 L2 代幣的價值主張。

當前形勢

目前以太坊的交易價格約為 1950 億美元，預(yù)計其價值將隨著建立在其之上的 Rollup 的增長而同步上漲。此外，Rollups 即服務(wù) (RaaS) 的推出有望帶來進入市場的通用和特定應(yīng)用 Rollup 的激增。

但盡管我們可以預(yù)期基礎(chǔ)層的價值會增加，但與 ETH 相比，L2 的交易貝塔值通常更高。此外，投資者可能會將他們的代幣視為對整個生態(tài)系統(tǒng)的賭注。我們建議謹慎使用這種方法，因為各個項目在任何特定時刻將其代碼庫和用戶遷移到最新和最流行的 L2 時都不會三思而后行。

此外，L2 的定位是吸引更多用戶，從而增加回流到以太坊的價值。這種動態(tài)可能遵循冪律分布，盡管程度小于流動質(zhì)押中觀察到的程度。因此，可以扭轉(zhuǎn)觀點并認為 ETH 是投資者可能更愿意擁有的實際指數(shù)。隨著越來越多的 L2 進入市場，并且dApp最終分布在多個 L2 上，選擇獲勝鏈變得更加復(fù)雜。盡管如此，無論最終的獲勝者是誰，$ETH 持有者和以太坊驗證者都會受益。

以太坊的價值將隨著 Rollups 的增長而上漲，而 Rollups 即服務(wù)（RaaS）將為市場帶來一波 Rollups 浪潮。

L2 的波動性與 ETH 不同，項目可以在 L2 之間快速切換。

L2 將吸引更多用戶，使 ETH 持有者和驗證者受益，但在 L2 中挑選獲勝者卻很棘手。

最后，持有 ETH 可能是最安全的選擇。

我們還需要替代的 L1 嗎？

L1輪換貿(mào)易的時代似乎已經(jīng)成為過去。隨著第 2 層 (L2) 解決方案有效解決以太坊的可擴展性挑戰(zhàn)，質(zhì)疑替代第 1 層 (L1) 區(qū)塊鏈（例如 Near、Avalanche、Solana、Fantom 等）的價值主張是有必要的。

一個關(guān)鍵的區(qū)別在于易于引導(dǎo)總價值鎖定 (TVL)。L2 在這方面享有優(yōu)勢，因為用戶和開發(fā)人員已經(jīng)熟悉以太坊上可用的工具。他們只需將資產(chǎn)橋接至 L2 鏈即可利用降低的交易成本。本質(zhì)上，原本在以太坊上的TVL只是尋求一個更具成本效益的交易環(huán)境。

然而，重要的是要認識到替代 L1 仍然服務(wù)于特定目的，并提供可能吸引某些用例的獨特功能。

• 多樣化的生態(tài)系統(tǒng)：替代性 L1 培育了自己的生態(tài)系統(tǒng)，通常具有獨特的社區(qū)、項目和創(chuàng)新。這些生態(tài)系統(tǒng)可能迎合利基市場或特定行業(yè)。

• 專業(yè)功能：一些 L1 會優(yōu)先考慮高吞吐量、低延遲或特定共識機制等功能。這些屬性可能使它們更適合某些應(yīng)用，例如高頻交易或游戲。

• 多元化：從投資角度來看，跨不同一級的多元化可以降低風(fēng)險。雖然以太坊仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但其他 L1 可能會提供多元化的機會。例如，押注 Solana 可以成為對抗EVM主導(dǎo)地位的一種方式（想象一下在EVM中發(fā)現(xiàn)零日漏洞的場景）。

幸存下來的 L1 將是那些為生態(tài)系統(tǒng)帶來獨特價值的 L1（Solana、Monad 等）。提供EVM兼容鏈和較低的 Gas 費已經(jīng)不夠了?，F(xiàn)在這似乎是顯而易見的，但在過去，有很多例子表明，具有較低 Gas 成本的EVM兼容鏈達到了巨大的估值。以 Kusama（Polkadot 的金絲雀鏈）上的EVM兼容鏈Moonriver 為例，該鏈在 2021 年第四季度達到 494 美元的歷史新高，目前交易價格為 4 美元。

L2 減少了 L1 輪換交易的需要。雖然替代的 L1 區(qū)塊鏈仍然具有獨特的用途，但 L2 在TVL方面具有優(yōu)勢，因為它們提供熟悉的工具和較低的交易成本。

然而，多樣化的生態(tài)系統(tǒng)、專業(yè)功能和多樣化可以使替代 L1 對特定用例和風(fēng)險緩解具有吸引力。

幸存的 L1 將帶來超越EVM兼容性和較低 Gas 費用的獨特價值

要點

• 傳統(tǒng)的估值方法更適用于L1，交易費用作為收入，代幣發(fā)行作為費用。L2 給估值帶來了獨特的挑戰(zhàn)。

• 盡管加密貨幣和股票在結(jié)構(gòu)上有所不同，但基本的投資邏輯仍然適用——投資具有長期增長潛力的資產(chǎn)也可能是一種有吸引力的策略。

• L2 通過捕獲價差來運作，當與其他鏈形成隱性收入共享協(xié)議時，這種模式會得到加強，例如 Base 將 10% 的費用分配給 Optimism 財政部。

• $ETH 可以被視為“指數(shù)”資產(chǎn)，而 L2 的功能就像個人“選股”。無論哪一個 L2 最活躍，$ETH 持有者和以太坊驗證者都會從Rollup活動的增加中受益。

結(jié)論

看待這一問題的一種方法是，EIP4844 將顯著降低 L2 的成本，而其收入將隨著時間的推移而增長。兩者之間的差額就是這些 L2 的利潤率。隨著利差的擴大，他們決定開始與代幣持有者分享這些利潤的可能性也隨之增加。如果您愿意等待拼圖的各個部分就位，那么提前運行該邏輯是一種合理的方法。

當我們?yōu)?$OP 或 $ARB 等Rollup治理代幣的未來繪制路線時，很明顯，格局已經(jīng)準備好進行轉(zhuǎn)型。EIP4844、ERC4337 的興起，以及以 SDK 和無代碼部署服務(wù)為特色的 RaaS 的出現(xiàn)，即將迎來Rollup采用的浪潮。

這一波采用可能會出現(xiàn)數(shù)千甚至數(shù)萬的匯總。然而，投資者對這些治理代幣價值的看法存在分歧。一方面，缺乏傳統(tǒng)價值捕獲機制以及高利率環(huán)境的影響等挑戰(zhàn)可能會限制Rollup代幣的潛在上漲空間。另一方面，一些投資者可能會將這些代幣比作谷歌、亞馬遜和特斯拉等非股息增長股票，認識到它們在長期增長前景驅(qū)動下實現(xiàn)更高估值的潛力。

當我們冒險進入競爭更加激烈的環(huán)境時，考慮到Rollup治理代幣的不斷發(fā)展的動態(tài)和獨特特征，保持適應(yīng)性至關(guān)重要。