2023 年對(duì)于比特幣礦工來(lái)說(shuō)絕對(duì)是一個(gè)救世恩賜。
它為一個(gè)被2022年低迷市場(chǎng)所削弱的行業(yè)提供了必要的第二次機(jī)遇，但隨著2024的到來(lái)，礦工們開(kāi)始面臨另一個(gè)巨大挑戰(zhàn)，即第四次減半。比特幣的第四次減半將把比特幣的區(qū)塊補(bǔ)貼從6.25 BTC減至3.125 BTC，意味著礦工收益將減少50%。
圖一：歷年來(lái)比特幣減半事件
與過(guò)去的減半一樣，2024年的比特幣減半無(wú)疑將在當(dāng)前的比特幣挖礦市場(chǎng)上留下不可磨滅的印記。
雖然第三次減半（2020-2024）并非是直接導(dǎo)火索，但伴隨著中國(guó)在2021年實(shí)行的比特幣挖礦禁令和隨之而來(lái)的大規(guī)模算力遷移，三者為一個(gè)與第二次減半時(shí)期（2016-2020）截然不同的挖礦市場(chǎng)的形成創(chuàng)造了條件。
我們相信，第四次減半將帶來(lái)更大的變化，并可能伴隨著比特幣算力向新地理區(qū)域的再分配。對(duì)于2024年和未來(lái)幾年，我們（粗略）預(yù)測(cè)以下情況：
比特幣算力分布更具全球化
北美洲的算力主導(dǎo)地位將會(huì)減弱。在第二次減半時(shí)期，中國(guó)主導(dǎo)了比特幣網(wǎng)絡(luò)的算力份額，峰值時(shí)占總算力的70-90%。在中國(guó)實(shí)行比特幣挖礦禁令后，這種力量平衡轉(zhuǎn)向了北美洲，從 2021 年夏季到現(xiàn)在，美國(guó)和加拿大共同占據(jù)了全球約 50% 的算力份額（左右波動(dòng)）。
預(yù)計(jì)北美洲在全球算力份額中的占比已經(jīng)達(dá)到峰值，并將在2024年4月的減半后逐漸減少，因?yàn)榈V工的利潤(rùn)將被壓縮，他們將不斷尋找更便宜的電力，南美洲、非洲和其他未開(kāi)發(fā)地區(qū)將迎來(lái)顯著增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。
零售托管服務(wù)行業(yè)將遭受重大打擊
在北美洲（和其他地方），由于較低的挖礦利潤(rùn)壓縮了托管方和客戶(hù)雙方，零售托管服務(wù)業(yè)將走向低迷。
2023年美國(guó)的平均全包式托管費(fèi)用為0.078美元/千瓦時(shí)，加拿大為0.072美元/千瓦時(shí)；到2023年第四季度，平均全包式費(fèi)率分別為0.078美元/千瓦時(shí)和0.071美元/千瓦時(shí)。
圖二：加拿大各省份平均托管成本（2022年Q4 VS 2023年Q4）
圖三：美國(guó)各州平均托管成本（2022年Q4 VS 2023年Q4）
考慮到減半后的挖礦經(jīng)濟(jì)，托管成本處于平均或更高水平的礦工很可能無(wú)法保持盈利，這意味著只有那些享有有利費(fèi)率的礦工才能在2024年存活下來(lái)。
2024年將催生更多的合并及收購(gòu)活動(dòng)
在算力價(jià)格壓縮的環(huán)境下，2024年和2025年將會(huì)出現(xiàn)更多的合并、收購(gòu)和資產(chǎn)出售。
2022年其實(shí)已經(jīng)奏響了前奏。隨著當(dāng)時(shí)算力價(jià)格暴跌并在Q4達(dá)到歷史最低點(diǎn)，比特幣最大的托管服務(wù)提供商之一Compute North宣布破產(chǎn)和清算，Argo和其他礦企則是進(jìn)行資產(chǎn)出售。
圖四：各大上市礦企資產(chǎn)出售及購(gòu)買(mǎi)活動(dòng)一覽
2023年財(cái)務(wù)困境下并沒(méi)有看到太多的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和收購(gòu)活動(dòng)，但它見(jiàn)證了比特幣挖礦歷史上最大的合并——Hut 8和US Bitcoin。預(yù)計(jì)2024年的資產(chǎn)收購(gòu)活動(dòng)將達(dá)到或超過(guò)2022年的水平。
銘文及其他區(qū)塊空間利用活動(dòng)將繼續(xù)提高交易費(fèi)用收入
2024年的銘文活動(dòng)和區(qū)塊空間的替代用途將使得交易費(fèi)用水平達(dá)到與2023年的平均水平相當(dāng)或更高。
2023年最大的黑馬是在比特幣基于非同質(zhì)化代幣（NFT）的新技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)——序數(shù)和銘文——的背后進(jìn)入市場(chǎng)的。這種在比特幣上創(chuàng)建數(shù)字藝術(shù)品和工件的新方法使交易費(fèi)用成為挖礦收入的重要來(lái)源。
事實(shí)上，2023年比特幣交易費(fèi)用總量在比特幣歷史上僅為倒數(shù)第二；礦工在2023年賺取了797,867,915美元的交易費(fèi)用，僅次于2021年的創(chuàng)紀(jì)錄的 1,019,725,113 美元。2023年交易費(fèi)用占區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的比例為7.6%，而2022年時(shí)僅為1.5%。
圖五：交易費(fèi)用占比區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)變化圖
銘文活動(dòng)在2022年12月至2023年底期間產(chǎn)生了1.88億美元的交易費(fèi)用，礦工在2023年第四季度賺取了1.295億美元（占總費(fèi)用的69%）。此外，礦工在2023年第四季度收益為2023年總交易費(fèi)用獎(jiǎng)勵(lì)的63%（5.018億美元）。
如果比特幣今年繼續(xù)上漲，那么預(yù)計(jì)銘文活動(dòng)交易量在2024年將會(huì)不斷增加。
比特幣礦業(yè)股票或?qū)⑹テ鋬r(jià)格溢價(jià)
從歷史上看，投資者將比特幣礦業(yè)股票作為高 beta 玩法來(lái)進(jìn)行比特幣交易，既將它們用作比特幣替代品，也將它們用作在比特幣上漲時(shí)能夠產(chǎn)生超額收益的資產(chǎn)。
根據(jù)下面的beta圖表分析，比特幣礦業(yè)股票顯示了其在牛市或熊市中的相關(guān)性趨勢(shì)。在熊市中，股票價(jià)格的波動(dòng)與幣價(jià)日波動(dòng)相關(guān)性更大。在牛市中，由于股票與比特幣有很強(qiáng)的beta相關(guān)性，所以其相對(duì)于比特幣有強(qiáng)勁的上行回報(bào)。交易者可以通過(guò)觀(guān)察比特幣礦工與比特幣現(xiàn)貨價(jià)格的日波動(dòng)更緊密的相關(guān)性來(lái)更好的把握回報(bào)收益。當(dāng)這種趨勢(shì)上升時(shí)（> 1.15 beta），比特幣礦工正在轉(zhuǎn)向更強(qiáng)的回報(bào)期。
圖六：各上市礦企比特幣Beta系數(shù)對(duì)比
鑒于各種比特幣ETF最近獲得批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)比特幣礦業(yè)股票將失去一些作為比特幣替代品的投資溢價(jià)，因?yàn)橥顿Y者現(xiàn)在可以通過(guò)多種比特幣ETF直接獲得收益敞口。投資者仍可能將它們視為曝光比特幣價(jià)格的高beta工具，但ETF可能會(huì)對(duì)其價(jià)格溢價(jià)有所削減。
