作者：DWF Labs Research 翻譯：善歐巴，
在我們之前的文章中，我們介紹了永續(xù)合約——包括現(xiàn)有永續(xù)DEX 的演變以及該領(lǐng)域的潛在發(fā)展。
在本文中，我們將探討永續(xù)DEX當(dāng)前的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)格局，分析協(xié)議使用的不同機(jī)制，并討論未來潛在的發(fā)展。
為什么代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)很重要？
代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)對于協(xié)議的發(fā)展和穩(wěn)定性至關(guān)重要。有了“DeFi之夏”的經(jīng)驗，流動性挖礦在早期成功地引導(dǎo)了收益協(xié)議，但從長遠(yuǎn)來看最終是不可持續(xù)的。該機(jī)制吸引了唯利是圖的資本，從而形成了“種植和傾銷”的惡性循環(huán)，農(nóng)民不斷尋找下一個提供更高產(chǎn)量的協(xié)議，而種植協(xié)議卻遭到了毀滅性打擊。
其中一個例子是 Sushiswap 對 Uniswap 的吸血鬼攻擊，一開始成功吸引了大量 TVL，但最終也無法持續(xù)。與此同時，Aave 和 Uniswap 等協(xié)議以產(chǎn)品優(yōu)先為重點，成功地吸引并留住了用戶，而可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)也幫助鞏固了它們作為市場領(lǐng)導(dǎo)者的地位，并且這一地位至今仍保持著。
雖然產(chǎn)品主導(dǎo)的增長很重要，但代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)是競爭激烈的市場中永續(xù) DEX的一個顯著因素。代幣代表了用戶根據(jù)其活動對協(xié)議的評價程度，類似于股票反映公司預(yù)測業(yè)績的方式。與傳統(tǒng)市場不同，代幣價格通常先于加密項目的廣泛認(rèn)知和增長。
因此，擁有從協(xié)議的增長中積累價值的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)非常重要。確保有一個可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)，為新用戶的加入提供足夠的激勵也很重要?？傮w而言，良好的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)是實現(xiàn)長期增長和保留協(xié)議價值的關(guān)鍵。
回顧：永續(xù) DEX 格局
在我們之前的后見之明系列文章中，我們廣泛介紹了永續(xù) DEX 的演變和機(jī)制。深入了解這些協(xié)議的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)——dYdX 是2020 年率先在鏈上引入永續(xù)合約的公司之一，并于 2021 年 9 月推出了其代幣。該代幣因質(zhì)押、LP 和交易獎勵，因為除了交易費折扣之外，沒有為持有者提供太多實用性。
針對排放的不可持續(xù)性問題的是 GMX，它于 2021 年 9 月進(jìn)入市場。GMX 是最早引入點對池模式和用戶費用分享機(jī)制的公司之一，該機(jī)制從交易費用中獲取收益，按專業(yè)和支付形式支付。原生令牌。它的成功也導(dǎo)致了更多Peer-to-Pool模型系統(tǒng)的創(chuàng)建，例如Gains Network。它的抵押模型和收入共享參數(shù)有所不同，這對用戶造成的風(fēng)險較低，但收益率也較低。
Synthetix 是該領(lǐng)域的另一個 OG DeFi 協(xié)議，它支持永續(xù)和期權(quán)交易所的多個前端，例如 Kwenta、Polynomial、Lyra、dHEDGE 等。它采用合成模型，用戶必須將其 SNX 代幣作為抵押品才能借款sUSD 供他們進(jìn)行交易。質(zhì)押者收到所有前端交易產(chǎn)生的 sUSD 費用。
永續(xù) DEX的通證經(jīng)濟(jì)學(xué)：比較
下表顯示了不同協(xié)議在代幣經(jīng)濟(jì)方面的比較：
創(chuàng)建良好的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：需要考慮的因素
設(shè)計良好的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)需要仔細(xì)考慮各種因素，以創(chuàng)建一個能夠協(xié)調(diào)參與者激勵的系統(tǒng)，并確保代幣的長期可持續(xù)性。我們根據(jù)當(dāng)前永續(xù) DEX 代幣經(jīng)濟(jì)的格局討論以下各種因素。
1. 激勵與獎勵
激勵和獎勵在鼓勵理想行為方面發(fā)揮著重要作用。這包括質(zhì)押、交易或其他鼓勵用戶為協(xié)議做出貢獻(xiàn)的機(jī)制。
1a.質(zhì)押
質(zhì)押是一種通過將原生代幣存入?yún)f(xié)議來換取收益的機(jī)制。用戶獲得的收益要么通過來自費用的收入分享（可以是較大上限的代幣/穩(wěn)定幣），要么來自本地代幣排放。從我們分析的協(xié)議來看，質(zhì)押主要有 3 種類型：
主要或穩(wěn)定幣的費用共享
原生代幣費用分享
原生代幣中共享的排放量
從表中可以看出，費用共享可以有效地激勵用戶抵押其代幣。對于 dYdX 和 Synthetix，該表反映了最近對代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)所做的變化 - 包括為 dYdX v4 引入 100% 費用共享以及消除通脹性 SNX 排放。
此前，dYdX v3 有一個安全性和流動性質(zhì)押池，該池會產(chǎn)生通脹性 DYDX 獎勵，因為該池并未直接從平臺上的交易量中受益。經(jīng)過社區(qū)投票后，這兩個礦池均于 2022 年 9 月/11 月被棄用，因為它沒有真正達(dá)到其目的，而且對于 DYDX 代幣來說也效率不高。在 v4 中，交易量產(chǎn)生的費用會返還給質(zhì)押者，從而激勵用戶通過質(zhì)押獲得收益。
GMX 混合使用兩種類型的質(zhì)押來獲得獎勵，主要分?jǐn)傎M用（ETH/AVAX）及其原生代幣。GMX、Gains Network 和 Synthetix 的代幣質(zhì)押率非常高，這表明獎勵足以激勵用戶提供前期資本并維持其在協(xié)議內(nèi)的質(zhì)押。很難確定什么是理想的機(jī)制，但到目前為止，在專業(yè)/穩(wěn)定中支付一部分費用并引入原生代幣排放的歸屬是有效的。
總的來說，質(zhì)押有以下好處：
減少代幣的流通供應(yīng)（和拋售壓力）
僅當(dāng)產(chǎn)生的產(chǎn)量不是純排放時才有效，以確保可持續(xù)性
擁有主要貨幣或穩(wěn)定幣產(chǎn)生的收益將減少拋售壓力，因為用戶無需出售即可“實現(xiàn)”其收益
2. 質(zhì)押代幣的價值累積
隨著協(xié)議的發(fā)展和每個代幣產(chǎn)生的費用的增加，代幣的價值可以間接增長
擁有穩(wěn)定的代幣收益率也可以吸引非交易者進(jìn)入只是為了賺取收益
盡管如此，如何根據(jù)協(xié)議的目標(biāo)實施質(zhì)押仍需要考慮幾個因素：
壽命和獎勵類型
考慮到規(guī)避風(fēng)險的用戶不需要出售代幣來“實現(xiàn)”收益，擁有穩(wěn)定的回報非常重要
排放率也很重要，可以確保用戶收到的收益不會太波動并且可以在一段時間內(nèi)持續(xù)
2. 獎勵合適的用戶
較低的進(jìn)入門檻和易于賺取獎勵（無需預(yù)付資金、無需兌現(xiàn)等）可能會吸引唯利是圖的用戶，從而稀釋活躍用戶（活躍交易者、長期利益相關(guān)者等）的獎勵
我們的想法：在大多數(shù)協(xié)議中，為了減少代幣的循環(huán)供應(yīng)，質(zhì)押是很常見的。這是一種與用戶利益保持一致的好方法，特別是在需要質(zhì)押抵押品（例如 SNX）的情況下，它通過收益率回報降低了用戶頭寸的波動性。如果獎勵以部分費用和專業(yè)/穩(wěn)定的形式發(fā)放，那么質(zhì)押的影響將更加積極和長期，這將適合大多數(shù)交易量不錯的永續(xù) DEX。
1b.流動性提供者（LP）
流動性提供者（LP）對于永續(xù) DEX 至關(guān)重要，尤其是對于點對點模型而言，因為這將使它們能夠支持平臺上更大的交易量。對于點對池模式，有限合伙人成為平臺上交易者的交易對手。因此，從費用中分享的收益必須足以抵消交易者損失的風(fēng)險。
對于像 dYdX 這樣的訂單簿模型，LP 是用戶賺取獎勵的一種方式。然而，大部分 TVL 仍然來自做市商，DYDX 中發(fā)放的獎勵是純粹的通貨膨脹。因此，LP 模塊將于 2022 年 10 月被棄用。Synthetix 是一個例外，從技術(shù)上來說，質(zhì)押者是與其集成的平臺（Kwenta、Polynomial、dHEDGE 等）上的 LP，并從交易量中賺取費用。
GMX 和 Gains Network 都采用點對點池模型，要求有限合伙人作為在平臺上進(jìn)行的交易的對手方。比較兩種協(xié)議：
GLP 的 TVL 顯著高于 gDAI——可能是因為產(chǎn)量更高
gDAI 用戶的損失風(fēng)險較低，交易者的盈利得到 GNS 鑄幣的支持，而 GMX 則通過 GLP 支付用戶資金
風(fēng)險厭惡程度較高的用戶會被收益率較高的 GLP 所吸引，而風(fēng)險厭惡程度較低的用戶則可以在收益較低的情況下存入 gDAI
Gains Network的機(jī)制類似于GMX的前身，也稱為BNB上的Gambit Financial。Gambit 在推出后產(chǎn)生了相當(dāng)大的成交量和TVL。雖然 Gambit 和 GMX 在點對點模型和收益共享機(jī)制上具有相似的特征，但它們的參數(shù)卻有所不同。
雖然 Gambit 獲得了不錯的吸引力，但 Arbitrum 上的 GMX 在對其代幣經(jīng)濟(jì)和結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改變后，在交易量和用戶方面出現(xiàn)了爆炸性增長。根據(jù)示例，我們注意到以下關(guān)鍵變化：
向利益相關(guān)者/有限合伙人提供大部分收入份額
Gambit 僅將 40% 的收入份額（20% 給 USDG + 20% 給 Gambit 質(zhì)押者）分配給持有人/質(zhì)押者，而 GMX v1 分配了 100%（70% 給 GLP + 30% 給 GMX 質(zhì)押者）
增加針對質(zhì)押者/有限合伙人的收益產(chǎn)生了良好的敘述，吸引了除純粹交易者之外的更廣泛的受眾
將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給作為直接交易對手的有限合伙人
Gambit 僅將 20% 的收入份額分配給 USDG，而 GMX 將 70% 的收入份額分配給 GLP
USDG和GLP都是通過存入白名單資產(chǎn)來鑄造的，為平臺交易提供流動性。Gambit 向 LP 提供較低收益率的原因是 USDG 是穩(wěn)定幣，平臺將 50% 的收入分成作為抵押，以確保 LP 的資金贖回。相比之下，GMX 將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給有限合伙人，他們首當(dāng)其沖地承受交易者的盈利或虧損
從 Gains Network、Gambit 和 GMX 的案例研究表明，與吸收一些風(fēng)險的協(xié)議相比，增加的 LP 收益率可以激勵更大的流動性。在 GMX v2 中，代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)生了細(xì)微的變化，將質(zhì)押者和 GLP 持有者的費用份額減少了 10%。調(diào)整詳情：
GMX V1：30% 分配給 GMX 質(zhì)押者，70% 分配給 GLP 提供商。
GMX V2：27% 分配給 GMX 質(zhì)押者，63% 分配給 GLP 提供商，8.2% 分配給協(xié)議金庫，1.2% 分配給 Chainlink，該協(xié)議已獲得社區(qū)投票批準(zhǔn)。
社區(qū)成員基本上支持投票，GMX v2 的 TVL 持續(xù)增長表明這一變化對該協(xié)議是積極的。
大幅獎勵有限合伙人是有好處的，特別是對于點對點模型來說，他們是關(guān)鍵利益相關(guān)者之一：
通過穩(wěn)定的產(chǎn)量增強(qiáng)對協(xié)議的粘性
降低有限合伙人失去初始資本的風(fēng)險
再加上穩(wěn)定的收益率，它減少了改變頭寸的慣性，因為他們不需要清算代幣來“實現(xiàn)”收益率
考慮到原生代幣中發(fā)出的收益率波動性，該機(jī)制不適用于 dYdX v3
2. 原生代幣的價值增值
對于 GMX 來說，GLP 和平臺交易量的增長間接增加了 GMX 的價值（以每個代幣產(chǎn)生的費用計算），這是對代幣需求的巨大推動力
需要考慮的因素：
調(diào)整 LP 對協(xié)議的風(fēng)險
如果不根據(jù)風(fēng)險和市場條件更改參數(shù)，有限合伙人可能會面臨點對池和訂單模式的風(fēng)險
SNX 質(zhì)押者最近因 TRB 的市場操縱事件損失了 200 萬美元，因為 OI 上限被設(shè)置為 TRB 代幣數(shù)量，而不是美元金額
過去，GLP 持有者很大程度上從交易者的損失中受益，但該機(jī)制的可持續(xù)性存在疑問。隨著代幣經(jīng)濟(jì)的變化，任何重大交易者的勝利都可能得到協(xié)議金庫的支持
我們的想法：這種機(jī)制對于點對池模型至關(guān)重要，因為增長需要激勵用戶的流動性。隨著時間的推移，GMX 一直有效地做到了這一點，擁有高比例的收入份額并增加了交易者的損失。雖然交易者獲勝時有限合伙人會面臨風(fēng)險，但我們相信中型協(xié)議的收益率可以顯著抵消該風(fēng)險。因此，我們認(rèn)為，充分激勵有限合伙人對于建立強(qiáng)大的用戶群非常重要。
1c.貿(mào)易
交易獎勵主要用于激勵交易量，因為它們主要是排放量，通常是協(xié)議的原生代幣。獎勵通常按照交易量/費用占特定時期計劃獎勵總額的百分比來計算。
對于 dYdX v3，為交易獎勵預(yù)留的總供應(yīng)量為 25%，是前 2 年的主要排放來源。因此，交易獎勵的金額往往超過交易者支付的費用，這意味著代幣排放具有高度通脹性。由于幾乎沒有持有動機(jī)（主要是為了交易費折扣），隨著時間的推移，這導(dǎo)致 DYDX 面臨巨大的拋售壓力。dYdX v4 的這一變化將在下面的部分中進(jìn)行探討
Kwenta 還為平臺上的交易者提供了交易獎勵，上限為總供應(yīng)量的5% 。它要求用戶質(zhì)押 KWENTA 并在平臺上進(jìn)行交易才有資格。獎勵由質(zhì)押 KWENTA 的百分比和支付的交易費用相乘決定——這意味著獎勵不會超過用戶的前期成本（質(zhì)押資本 + 交易費用）。獎勵有 12 個月的托管期，如果用戶想提前兌現(xiàn)獎勵，獎勵最多可以減少 90%。
總體而言，引入交易獎勵的明顯好處是：
短期內(nèi)的激勵量
借助 dYdX v3 獎勵，交易者基本上可以通過交易獲得報酬，這有助于推動交易量的增加。
需要考慮的因素：
協(xié)議想要吸引的用戶類型
對于 dYdX 來說，獲得獎勵的容易性和缺乏兌現(xiàn)條款可能會吸引許多短期用戶，從而稀釋真實用戶的獎勵。
對于 Kwenta 來說，預(yù)付資本和兌現(xiàn)條款的要求將使其對短期用戶失去吸引力，這可能會減少長期用戶獎勵的稀釋。
我們的想法：交易獎勵可能是從一開始就引導(dǎo)協(xié)議的有效方式，但不應(yīng)無限期地使用，因為持續(xù)的排放會降低代幣的價值。它也不應(yīng)該在每月的供應(yīng)和通貨膨脹中占據(jù)很大的比例，而且兌現(xiàn)對于協(xié)議隨著時間的推移分散拋售壓力非常重要。
1d。價值鏈應(yīng)計價值
案例研究：dYdX
dYdX鏈的推出標(biāo)志著該協(xié)議的一個新的里程碑。1月18日，dYdX鏈甚至一度超過Uniswap，成為交易量最大的DEX。
展望未來，我們可能會看到更多永續(xù) DEX 追隨這樣的腳步。dYdX 鏈更新后的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要變化包括：
質(zhì)押是為了支持鏈安全，而不僅僅是為了產(chǎn)生收益
在 v3 中：安全池中的獎勵以 DYDX 代幣排放形式發(fā)放，但在社區(qū)投票贊成DIP 17后最終終止
在 v4 中：dYdX 鏈需要質(zhì)押 dYdX 代幣，以便驗證者運行并保護(hù)該鏈。委托（質(zhì)押）是一個重要的過程，質(zhì)押者委托驗證者執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)驗證和區(qū)塊創(chuàng)建
100%的交易費用將分配給委托人和驗證人
v3中：所有產(chǎn)生的費用均由dYdX團(tuán)隊收取，這一直是社區(qū)中一些人關(guān)心的問題
在 v4 中：包括交易費和 Gas 費在內(nèi)的所有費用將分配給委托人（質(zhì)押者）和驗證人。這種新機(jī)制更加去中心化，并且符合網(wǎng)絡(luò)參與者的利益
PoS 質(zhì)押者（委托人）可以選擇驗證者來質(zhì)押他們的 dYdX 代幣，然后從驗證者那里獲得收益分成。委托人（質(zhì)押者）的傭金范圍從最低 5% 到最高 100%。目前，根據(jù)Mintscan 的數(shù)據(jù)，dYdX 鏈上的平均驗證者傭金率為 6.82%
除了這些變化之外，新的交易激勵措施還確保獎勵不超過支付的費用。這是一個重要因素，因為圍繞 v3 的許多擔(dān)憂都集中在通貨膨脹和不可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)上，這些經(jīng)濟(jì)一直在更新，但對代幣性能影響很小。能夠“游戲”獎勵的問題是由色諾芬實驗室和其他社區(qū)成員提出的，過去也曾多次討論過。
在 v4 中，用戶最多只能獲得支付給網(wǎng)絡(luò)的凈交易費用 90% 的交易獎勵。這將改善需求（費用）與供應(yīng)（獎勵）平衡并控制代幣通脹。獎勵上限為每天 50k DYDX，持續(xù) 6 個月，確保通貨膨脹不會顯著。
我們的想法：dYdX Chain 處于行業(yè)去中心化的前沿驗證過程在新鏈中發(fā)揮著幾個關(guān)鍵作用：保護(hù)網(wǎng)絡(luò)、對鏈上提案進(jìn)行投票以及向利益相關(guān)者分配質(zhì)押獎勵。再加上 100% 的費用分配給質(zhì)押者和驗證者，它確保獎勵與網(wǎng)絡(luò)參與者的利益保持一致。
1e.流動性中心的應(yīng)計價值
案例研究：Synthetix
Synthetix 充當(dāng)永續(xù)合約和期權(quán)交易所多個前端的流動性中心，例如 Kwenta、Polynomial、Lyra、dHEDGE。這些集成商創(chuàng)建了自己的自定義功能，建立了自己的社區(qū)，并為用戶提供了交易前端。
在所有集成商中，Kwenta 是領(lǐng)先的永續(xù)交易所，為整個 Synthetix 平臺帶來了大部分交易量和費用。Synthetix 能夠捕捉到 Kwenta 和其他交易所帶來的價值，而成功則得益于 Synthetix 的代幣經(jīng)濟(jì)。主要原因是：
質(zhì)押 SNX 是在積分商上進(jìn)行交易的第一步
即使擁有自己的治理代幣，Kwenta 也只能針對 sUSD 報價其資產(chǎn)價格，而 sUSD 只能通過質(zhì)押 SNX 代幣來鑄造。
除了 Kwenta 之外，Lyra 和 1inch & Curve (Atomic Swaps) 等其他集成商也使用 sUSD 以及 SNX 代幣。因此，Synthetix 的前端集成商允許 SNX 代幣增值。
流動性中心對集成商的獎勵分配
2023 年 4 月，Synthetix 宣布了激動人心的消息，即向交易者發(fā)放大量 Optimism 代幣分配。在 20 周的時間里，Synthetix 每周發(fā)放 300k OP，而 Kwenta 每周發(fā)放 30k OP。
從 2023 年第二季度到第三季度，Synthetix 能夠吸引更高的交易量和費用。這是 Synthetix 價格增長的主要催化劑。
從圖表中也可以看出，質(zhì)押的 SNX TVL 數(shù)量與 SNX 的價格表現(xiàn)高度相關(guān)。截至 2022 年 1 月 22 日，Synthetix 的質(zhì)押 TVL 約為 8.32 億美元。與 dYdX、GMX 和 Gains Network 相比，他們的代幣質(zhì)押百分比最高（81.35%）。
我們的想法：對于流動性中心來說，關(guān)系應(yīng)該是互利的。在 Synthetix 為這些集成商提供流動性的同時，它也從這些集成商那里獲得了交易量費用的價值，從而間接推動了 Synthetix 的 TVL。隨著集成商交易需求的增加，這將導(dǎo)致 SNX 的需求增加并降低銷售壓力，從而間接推高代幣的價值。因此，與更多前端集成商合作對于Synthetix及其代幣持有者來說是有利的。
2.回購與銷毀
回購可以通過拿出一部分收入在市場上購買代幣來直接推高價格或銷毀以減少代幣的流通供應(yīng)量來完成。這減少了代幣的流通供應(yīng)量，由于供應(yīng)量減少，未來代幣的價格可能會上漲。
Gains Network 有一個回購和銷毀計劃，根據(jù) gDAI 的抵押情況，交易者損失的一定比例可以用于回購和銷毀 GNS。該機(jī)制已導(dǎo)致超過606,000 個GNS 代幣被銷毀，相當(dāng)于當(dāng)前供應(yīng)量的約 1.78%。由于 GNS 通過其鑄幣和銷毀機(jī)制提供的供應(yīng)具有動態(tài)性，目前尚不清楚回購和銷毀是否會對代幣的價格產(chǎn)生重大影響。盡管如此，這是對抗 GNS 通貨膨脹的一種方法，GNS 的通貨膨脹在過去一年中使供應(yīng)量徘徊在 30-3300 萬之間。
Synthetix 最近投票決定引入回購和銷毀機(jī)制，作為其 Andromeda 升級的一部分。該提案可能會重新引發(fā)人們對 SNX 的興趣，因為質(zhì)押者的質(zhì)押費用和持有通縮代幣的立場會受到雙面影響。這降低了純粹質(zhì)押的風(fēng)險，因為回購和銷毀的分配可以用作任何事件（例如 TRB 發(fā)生的事件）的后盾。
該機(jī)制的主要優(yōu)點：
控制/減少供應(yīng)的能力
這確保了代幣持有者不會隨著時間的推移被獎勵或其他利益相關(guān)者代幣的排放所稀釋
2.激勵用戶持有代幣
代幣的持有者/質(zhì)押者可以獲得額外的效用，即賺取獎勵并持有“通貨緊縮”的資產(chǎn)
然而，回購的效果也很大程度上取決于：
協(xié)議收益維持銷毀意義
如果沒有穩(wěn)定的收入來源，該機(jī)制將不可持續(xù)，其影響的降低可能會削弱用戶繼續(xù)持有代幣的動力。
我們的想法：銷毀機(jī)制可能不會對價格產(chǎn)生直接影響，但可以促進(jìn)購買通縮代幣的敘事。這對于那些產(chǎn)生強(qiáng)勁收入并且其總供應(yīng)量的很大一部分已經(jīng)流通的協(xié)議來說非常有效（例如 RLB）。因此，它非常適合用于像 Synthetix 這樣已經(jīng)建立并且沒有太多供應(yīng)通脹的協(xié)議。
3. 代幣分配和歸屬時間表
記錄不同利益相關(guān)者的代幣分配和歸屬時間表對于確保參數(shù)不偏向某些利益相關(guān)者非常重要。對于大多數(shù)協(xié)議來說，利益相關(guān)者之間的主要分歧是投資者、團(tuán)隊和社區(qū)。對于社區(qū)代幣，包括空投、公開發(fā)售、獎勵和 DAO 代幣等。
當(dāng)我們查看這些協(xié)議的分配和歸屬時，我們發(fā)現(xiàn)了一些觀察結(jié)果：
GMX 和 Gains Network 是例外，因為它們僅通過公開銷售代幣籌集資金。擁有“社區(qū)擁有”的協(xié)議可以減少用戶對投資者管理費用的擔(dān)憂，并激勵他們持有代幣并參與該協(xié)議。
dYdX 和 Synthetix 都為投資者保留了大量供應(yīng)——27.7% 和 50%（在供應(yīng)變化之前）。然而，dYdX 有大約 2 年的長懸崖，而 Synthetix 有 3 個月的懸崖，在 TGE 后有 4 個季度解鎖。
GMX 和 Gains Network 均從另一種代幣轉(zhuǎn)換為當(dāng)前代幣，這意味著大部分供應(yīng)在發(fā)布時已解鎖。這意味著未來獎勵的進(jìn)一步排放量占流通供應(yīng)量的比例將很小。
dYdX 和 Synthetix 都保留了大量的供應(yīng)量 (>=50%) 作為獎勵。然而，dYdX 獎勵是純粹的排放量，而 Synthetix 則給出了 12 個月內(nèi)歸屬的部分費用 + 排放量。與 DYDX 相比，這減少了 SNX 的通貨膨脹。
代幣分配或歸屬沒有明確的公式，因為不同協(xié)議的利益相關(guān)者和所采用的機(jī)制差異很大。盡管如此，我們相信以下因素通常會給所有利益相關(guān)者帶來有利的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。
我們的想法：
社區(qū)應(yīng)該分配最多的代幣
團(tuán)隊的代幣分配不應(yīng)該太多，行權(quán)時間表應(yīng)該比大多數(shù)利益相關(guān)者更長，因為這可以表明他們對項目的信念
投資者的代幣應(yīng)該有最小的分配并在相當(dāng)長的時間內(nèi)歸屬
排放量應(yīng)分散在一段時間內(nèi)，并包括某種形式的兌現(xiàn)，以防止在任何時間點出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹
4. 治理與投票
治理對于永續(xù) DEX 非常重要，因為它使代幣持有者能夠參與決策過程并影響協(xié)議的方向。治理可以做出的一些決策包括：
協(xié)議升級與維護(hù)
永續(xù) DEX 通常需要升級和改進(jìn)，以增強(qiáng)功能、可擴(kuò)展性和增長。這確保了協(xié)議保持最新且具有競爭力
例如，在 GMX 最近的快照中，治理通過了在 GMX V2（Arbitrum）上創(chuàng)建BNB 市場和 GMX v2費用分割的提案
風(fēng)險管理和安全
代幣持有者可以集體決定抵押品要求、清算機(jī)制、漏洞賞金或發(fā)生違規(guī)或利用事件時的緊急措施。這有助于保護(hù)用戶資金并建立對協(xié)議的信任
Synthetix最近因 TRB 價格波動而遭遇事件，導(dǎo)致質(zhì)押者損失 200 萬美元。這凸顯了持續(xù)審查參數(shù)的重要性——添加波動性熔斷機(jī)制，并提高對定價波動性峰值的偏斜參數(shù)的敏感性
流動性和用戶激勵
代幣持有者可以提出策略并進(jìn)行投票，以激勵流動性提供者、調(diào)整費用結(jié)構(gòu)或引入增強(qiáng)流動性供應(yīng)的機(jī)制
例如，dYdX 的治理已經(jīng)通過了v4 啟動激勵提案
透明的去中心化社區(qū)
治理應(yīng)該建立具有透明度和問責(zé)制的去中心化社區(qū)。公開的治理流程和鏈上投票機(jī)制提供了決策的透明度
例如，dYdX、Synthetix、GMX 等 DEX 采用鏈上投票機(jī)制來促進(jìn)去中心化
我們的想法：通過治理，有助于為參與去中心化永續(xù) DEX 的利益相關(guān)者創(chuàng)建一個強(qiáng)大且包容的社區(qū)。擁有鏈上投票機(jī)制和決策透明度可以在利益相關(guān)者和協(xié)議之間建立信任，因為該過程是公平的并對公眾負(fù)責(zé)。因此，治理是大多數(shù)加密協(xié)議的關(guān)鍵特征。
嘗試新機(jī)制
除了上述因素之外，我們相信還有許多其他創(chuàng)新方法可以引入額外的效用并刺激對代幣的需求。協(xié)議需要根據(jù)其目標(biāo)利益相關(guān)者以及對他們來說最重要的利益相關(guān)者，優(yōu)先考慮引入新機(jī)制。下表顯示了主要利益相關(guān)者及其主要關(guān)注點：
鑒于關(guān)注范圍廣泛，不可能滿足所有利益相關(guān)者的需求。因此，對于協(xié)議來說，獎勵合適的用戶群體以確保持續(xù)增長非常重要。我們認(rèn)為，還有空間引入新的機(jī)制，以更好地平衡不同利益相關(guān)者的利益。
結(jié)論
總之，代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)是任何加密協(xié)議的核心部分。沒有明確的公式來確定成功的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，因為影響績效的因素有很多，包括那些超出項目控制范圍的因素。無論如何，加密貨幣市場正在快速發(fā)展且不斷變化，這凸顯了響應(yīng)能力和根據(jù)市場進(jìn)行調(diào)整的能力的重要性。從上面的例子可以看出，嘗試新機(jī)制也可以非常有效地實現(xiàn)指數(shù)增長。
