比特幣和加密貨幣總體上是全球最后一個自由交易的市場。
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撰文：Arthur Hayes
編譯：Mary Liu，比推 BitpushNews
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美國財政部長珍妮特·耶倫和傻乎乎的美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在果斷行動和含糊其詞之間搖擺不定。 當(dāng)他們行動時，你最好不要與他們對抗，但當(dāng)他們只是喊口號時，請小心，因?yàn)樵S多市場信號會將你誤導(dǎo)入一條注定會虧損的道路。
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2023 年 11 月 1 日，美國財政部的季度再融資公告 (QRA) 中包括一項(xiàng)聲明，即珍妮特·耶倫將把大部分借款轉(zhuǎn)移到期限不到一年的短期國庫券 (T-bills)。 這促使貨幣市場基金（MMF）從美聯(lián)儲的逆回購計劃（RRP）中撤資并投資于收益率更高的國債。 其結(jié)果在我的文章「Bad Gurl」中進(jìn)行了詳細(xì)描述，過去和現(xiàn)在都提供了流動性注入，一旦完成，總額將接近 1 萬億美元。
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2023 年 12 月中旬，在 FOMC 新聞發(fā)布會上，鮑威爾宣布他們正在討論 2024 年降息問題。這與他兩周前的言論發(fā)生了戲劇性的轉(zhuǎn)變，當(dāng)時他向市場保證美聯(lián)儲將保持緊縮，以確保通貨膨脹不會卷土重來。 市場認(rèn)為這意味著美聯(lián)儲本輪加息周期的首次降息將發(fā)生在今年 3 月。 隨后，本月早些時候，達(dá)拉斯聯(lián)儲行長 Logan 拋出了一個煙霧彈，即當(dāng) RRP 余額接近零時，量化緊縮 (QT) 的步伐將逐漸放緩。 理由是，美聯(lián)儲不希望在停止印鈔時，美元流動性出現(xiàn)任何問題。
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讓我們回顧一下什么是空談，什么是實(shí)際采取的行動。 耶倫將部門借款轉(zhuǎn)為國債，從而迄今為止增加了數(shù)千億美元的流動性。 這是實(shí)際流入全球金融市場的資金。 鮑威爾和其他美聯(lián)儲理事談?wù)摿艘粓鲫P(guān)于在遙遠(yuǎn)的未來降息和縮減量化寬松步伐的大游戲。 這次談話并沒有增加任何貨幣刺激措施。 然而，市場將行動和言論視為同一件事，并在 11 月 1 日之后反彈，并在整個月繼續(xù)上漲。
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我指的市場是標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)和納斯達(dá)克 100 指數(shù)，它們都創(chuàng)下了歷史新高。 但一切并不順利。
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美元流動性方向的真正警報–比特幣–正在發(fā)出警告信號。 美國現(xiàn)貨 ETF 推出后，比特幣已從 48,000 美元的高點(diǎn)跌至 40,000 美元以下。 與比特幣的局部高點(diǎn)一致，2 年期美國國債收益率在 1 月中旬觸及 4.14% 的局部低點(diǎn)，目前正在上漲。
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比特幣近期暴跌的第一個論據(jù)是灰度比特幣信托基金（GBTC）的資金外流，這種說法是不成立的，因?yàn)楫?dāng)你將 GBTC 的流出與新上市的現(xiàn)貨比特幣 ETF 的流入進(jìn)行凈額計算時，結(jié)果是，截至 1 月 22 日，凈流入為 8200 億美元。
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第二個論點(diǎn)，也是我的立場，是比特幣市場預(yù)計銀行定期融資計劃（BTFP）將被暫停。
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這一事件不會產(chǎn)生積極影響，因?yàn)槊缆?lián)儲尚未將利率降至導(dǎo)致 10 年期國債利率推至 2% 至 3% 區(qū)間的水平。 在這些水平上，非大到不能倒（TBTF）銀行的債券投資組合已恢復(fù)盈利，而資產(chǎn)負(fù)債表上目前存在巨額未實(shí)現(xiàn)損失。 在利率降至上述水平之前，如果沒有政府通過 BTFP 提供的支持，這些銀行就無法生存。 金融市場的繁榮讓耶倫和鮑威爾產(chǎn)生了一種錯誤的信心，即一旦 BTFP 暫停，市場不會讓一些非 TBTF 銀行破產(chǎn)。 因此，他們相信可以阻止具有政治毒性的 BTFP，并且不會出現(xiàn)負(fù)面的市場反應(yīng)。 然而，我認(rèn)為恰恰相反：BTFP 的停止將引發(fā)一場小型金融危機(jī)，并迫使美聯(lián)儲停止空談，并讓耶倫開始降息、縮減 QT 和 / 或通過量化手段恢復(fù)印鈔寬松政策（QE）。 比特幣的價格走勢告訴我我是對的，他們是錯的。
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美聯(lián)儲寧愿通過演講和《華爾街日報》專欄來刺激市場，因?yàn)樗麄儗ν洏O度恐懼。 掌管美國治下和平外交政策的好戰(zhàn)傀儡現(xiàn)在卻陷入了另一場中東戰(zhàn)爭，而且與也門胡塞武裝的斗爭永無休止。 在本文后面，我將詳細(xì)闡述為什么這場戰(zhàn)爭很重要，并且可能會在今年 11 月美國大選前夕導(dǎo)致商品通脹出現(xiàn)令人不安的飆升。
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與西方主流金融媒體告訴你的相反，通貨膨脹仍然是大多數(shù)破產(chǎn)的美國人面臨的問題。 選民根據(jù)經(jīng)濟(jì)來決定總統(tǒng)，而現(xiàn)在，美國總統(tǒng)喬·拜登和他的民主黨人注定會被紅脖子代表特朗普以及共和黨人打敗。
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正如我在「Signposts」一文中所寫，我相信在 3 月 12 日 BTFP 更新計劃決定之前，比特幣將會下跌。 我沒想到會這么快發(fā)生，但我認(rèn)為比特幣會在 30,000 美元到 35,000 美元之間找到局部底部。
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隨著 SPX 和 NDX 因 3 月份的小型金融危機(jī)而下跌，比特幣將會上漲，因?yàn)樗鼘⒋砻缆?lián)儲最終將降息和印鈔言論轉(zhuǎn)化為按下「Brrrr」按鈕的行動。
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現(xiàn)在，我將通過一些圖表快速讓讀者了解為什么我認(rèn)為美聯(lián)儲需要一場小型金融危機(jī)來阻止「空談」。
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這是美元流動性圖表。 隨著美聯(lián)儲于 2022 年 3 月開始加息和量化寬松行動，該指數(shù)暴跌。 然而，由于建議零售價自 2023 年 6 月以來下降，該指數(shù)回到了 2022 年 4 月以來的最低水平。
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該圖表是該指數(shù)的子組成部分，是 RRP 和 TGA 余額變化的凈值。 自 2023 年 6 月美國政府通過預(yù)算以來，已新增近 8000 億美元的流動性。
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從宏觀層面來看，盡管美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表減少了 1.2 萬億美元，但由于美元流動性水平相對較高，風(fēng)險資產(chǎn)仍在大量涌入。
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第一次危機(jī)
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如果我們深入研究非 TBTF 破產(chǎn)銀行，我們會發(fā)現(xiàn)耶倫和鮑威爾被迫采取行動來救助美國銀行業(yè)。 上圖是白色的標(biāo)普區(qū)域銀行 ETF (KRE) 與黃色的 2 年期國債收益率。 該指數(shù)中的銀行是中小型銀行，它們不像更知名且盈利能力更強(qiáng)的 TBTF 家族那樣享有政府存款擔(dān)保。 2023 年第一季度收益率急劇上升，導(dǎo)致 KRE 暴跌，三大非 TBTF 銀行（Silvergate、Signature 和 Silicon Valley Bank）在兩周內(nèi)破產(chǎn)。 由于市場知道美聯(lián)儲將不得不通過 BTFP 印鈔來拯救系統(tǒng)，收益率暴跌。
第二次危機(jī)
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一度一切都很好，但市場開始關(guān)注失控的美國赤字以及必須發(fā)行的巨額債券來為其融資。 鮑威爾在 2023 年 9 月聯(lián)邦公開市場委員會 (FOMC) 新聞發(fā)布會上的聲明使這一問題變得更加復(fù)雜，他表示金融市場將為美聯(lián)儲完成貨幣緊縮工作。 債券市場希望美聯(lián)儲通過進(jìn)一步加息來對抗通脹并提高政府借貸成本，而不僅僅是冷眼旁觀彭博終端上的數(shù)據(jù)。 整個曲線的利率上升，最令人擔(dān)憂的是，長期利率以熊市陡峭的方式上升，這對金融體系來說是致命的。 KRE 的反應(yīng)是跌至 4 月份銀行危機(jī)最嚴(yán)重時期以來的水平。 耶倫被迫在 11 月采取行動，將借款轉(zhuǎn)為國債。 這拯救了債券市場，并引發(fā)了股票和債券的惡性空頭回補(bǔ)反彈。
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Hopium
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市場現(xiàn)在預(yù)測 RRP 余額何時將接近于零，并想知道接下來會發(fā)生什么。 關(guān)于這一點(diǎn)有很多討論，包括對美聯(lián)儲如何在不稱為印鈔的情況下增加流動性的猜測。 但尚未采取任何行動。 兩年期國債收益率回升，但 KRE 價格繼續(xù)上漲，市場正在飲鴆止渴。 如果耶倫和鮑威爾說得對，10 年期國債收益率將神奇地從 3% 降至 2%。 如果沒有新的美元購買債券，這種情況就不會發(fā)生。 這就是 2 年期國債收益率與 KRE 之間的脫節(jié)。 我相信市場將面臨一個令人不快的意外，因?yàn)楹苊黠@鮑威爾只會「咆哮」而不會做出什么大刀闊斧的改變。
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這張繁忙的圖表顯示了比特幣（白色）和 2 年期國債收益率（綠色）之間的差異，它們講述了相同的故事，而 SPX（黃色）則講述了不同的故事。 自 2023 年 11 月 1 日起，隨著 2 年期國債收益率下降，比特幣和 SPX 指數(shù)上漲。 一旦 2 年期收益率觸底并逆轉(zhuǎn)方向，比特幣就會下跌，而 SPX 則繼續(xù)上漲。
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比特幣告訴世界，美聯(lián)儲陷入了通貨膨脹和銀行業(yè)危機(jī)的兩難。 美聯(lián)儲的解決方案是試圖讓市場相信銀行是健全的，而不提供必要的資金來使這一幻想成為現(xiàn)實(shí)。
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脆弱的底層
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Jim Bianco 制作了一些出色的圖表，本文的其余部分將重點(diǎn)分析這些圖表。
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正如讀者所知，我在日本北海道度過了北半球的冬天。 這個季節(jié)的一個顯著變化是美國人的絕對數(shù)量。 即使對于生活在亞洲的人來說，前往這個粉雪天堂也是一件令人痛苦的事情，如果您住在美國，去日本度假也更加耗時且昂貴。
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然而，美國嬰兒潮一代在度假村滑雪的人數(shù)明顯增多。 嬰兒潮一代是他們一生中最富有的人。 這是因?yàn)楣墒泻头績r都處于歷史高位。 此外，他們的現(xiàn)金儲備幾十年來首次產(chǎn)生了收益，對于一群在新冠疫情期間幾乎與死亡擦肩而過的人類來說（因流感去世的主要是老年肥胖者，即嬰兒潮一代），現(xiàn)在是環(huán)游世界的時候了。
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美國最富有的 10% 家庭擁有美聯(lián)儲通過各種印鈔計劃注入的金融資產(chǎn)的約 65%。 嬰兒潮一代是最富有的一代，他們的支出正在為非常強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)提供動力。
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亞特蘭大聯(lián)儲預(yù)計 2023 年第四季度 GDP 增長將強(qiáng)勁 +2.4%——太強(qiáng)勁，非常強(qiáng)勁！
然而，美國其他地區(qū)已經(jīng)破產(chǎn)了，并深陷債務(wù)之中。
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前 10% 的人持有約 65% 的金融資產(chǎn)，但只持有約 8% 的債務(wù)。 底層 90% 的人持有 92% 的債務(wù)，但只持有 35% 的資產(chǎn)。
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這種財富和債務(wù)分配的高度不平等給民主國家的政治家?guī)砹艘粋€問題。 雖然政客們決心竭盡全力讓富人變得更富，但他們需要通過獲得破產(chǎn)平民的支持來當(dāng)選。 這就是為什么當(dāng)通貨膨脹出現(xiàn)時，這是一個問題。
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目前的消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）計算方法是 Fugazi。 如果我們回到 1980 年或 1990 年的 CPI 計算方法，實(shí)際通脹率約為 +10%，而你在新聞中讀到的通脹率為 +3%。
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這就是為什么根據(jù)最新的民意調(diào)查，特朗普略微有可能擊敗拜登。
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簡而言之，美國政治就像一個馬戲團(tuán)，富人購買廣告來提高他們最喜歡的小丑的知名度，而小丑又跳舞又唱歌以贏得平民的選票。 拜登必須向富人和窮人一樣分發(fā)好東西才能獲勝。 在憤世嫉俗的宏觀層面上，該策略是推高富人擁有的股票市場，從而增加稅收收入，然后用從富人那里收集的戰(zhàn)利品向窮人提供救濟(jì)。
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前 10% 的人繳納了 74% 的所得稅。 他們的巨額貢獻(xiàn)源于政府在股市上漲期間征收的巨額資本利得稅。 因此，美國政府的財政與股市的表現(xiàn)掛鉤。
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拜登有兩位肩負(fù)不同使命的「金融將軍」。耶倫必須利用美國財政部的權(quán)力來提振股市。 她可以通過調(diào)整美國財政部的債券發(fā)行時間表或縮減 TGA 來做到這一點(diǎn)。 鮑威爾必須將通脹降低至可接受的水平，他可以通過提高利率和縮減美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表來做到這一點(diǎn)。
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耶倫的工作比鮑威爾的容易得多。 耶倫可以通過發(fā)行更多國債和債券，或者通過將 TGA 從目前的 7500 億美元減至零來單方面提振股市。 鮑威爾可以減少貨幣供應(yīng)量并提高利率，但他對地緣政治問題的控制權(quán)為零。 他也無法影響政府赤字或盈余的規(guī)模。 假設(shè)政府致力于維持巨額赤字，耶倫將適當(dāng)提供資金，從而增加對商品和服務(wù)的需求。 在這種情況下，鮑威爾在美聯(lián)儲的抗通脹行動將被削弱。
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新冠疫情后美國通脹之所以如此明顯，是因?yàn)樵谌蜻\(yùn)輸貨物困難之際，政府向民眾發(fā)放了由美聯(lián)儲印鈔資助的刺激措施。 由于新冠疫情封鎖和疫苗政策，出現(xiàn)了停工和勞動力短缺的情況。 結(jié)果導(dǎo)致通貨膨脹達(dá)到 20 世紀(jì) 70 年代末和 1980 年代初以來的最高水平。
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類似的全球供應(yīng)鏈危機(jī)正在上演，但這一次，貨物運(yùn)輸?shù)睦щy是由厄爾尼諾現(xiàn)象和西方船只關(guān)閉曼德海峽造成的。
號角與希望
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航運(yùn)是一項(xiàng)古老但重要的業(yè)務(wù)。 與鐵路、公路或航空相比，海運(yùn)每公里旅行的成本最便宜。 如果沒有巴拿馬運(yùn)河或曼德海峽，船只必須繞行合恩角或好望角。 厄爾尼諾天氣模式的出現(xiàn)導(dǎo)致巴拿馬運(yùn)河出現(xiàn)干旱，導(dǎo)致運(yùn)河內(nèi)水位低于平均水平，這意味著可以通過的船只減少。 也門胡塞武裝的非對稱無人機(jī)戰(zhàn)有效地封鎖了西方船只的曼德海峽。 他們現(xiàn)在必須繞過好望角航行。
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這種改道影響了全球 20% 到 30% 的運(yùn)輸，并增加了大量的時間和費(fèi)用。 對于通貨膨脹統(tǒng)計學(xué)家來說，在其他條件相同的情況下，任何乘船旅行的東西都會變得更加昂貴。 鑒于通貨膨脹的運(yùn)行具有相當(dāng)大的滯后性，如果這種情況持續(xù)下去，其影響將在幾個月后才會顯現(xiàn)。 盡管市場對美國和其他地區(qū)同比通脹數(shù)據(jù)下降感到高興，但這可能是一場代價高昂的勝利。
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厄爾尼諾天氣模式才剛剛開始。 溫和的厄爾尼諾現(xiàn)象通常會持續(xù)一到兩年。 無論這次厄爾尼諾現(xiàn)象有多嚴(yán)重，今年 11 月仍然會出現(xiàn)。 可悲的是，如果你是拜登的支持者，他對天氣無能為力，人類不是 Kardashev I 型文明。 厄爾尼諾現(xiàn)象和氣候變化總體上降低了巴拿馬運(yùn)河的水位，減少了可過境的船舶數(shù)量。
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減少通過巴拿馬運(yùn)河的航運(yùn)活動非常重要，因?yàn)槊绹趯⒁恍┴浳锿ㄟ^歐洲改道至東部沿海港口，以避免經(jīng)過巴拿馬運(yùn)河。 但是，鑒于裝載在西方船只上的從亞洲到歐洲的貨物現(xiàn)在必須繞過非洲而不是通過紅海，運(yùn)輸成本和時間將會增加。
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胡塞武裝宣稱他們將攻擊任何支持以色列的國家的任何船只。 他們認(rèn)為，以色列的加沙戰(zhàn)爭是一場種族滅絕行動，是由以色列總理「Bibi」內(nèi)塔尼亞胡等戰(zhàn)犯起訴的。 為了聲援他們的穆斯林和阿拉伯同胞，他們使用價值 2,000 美元的無人機(jī)攻擊商船。 一架廉價無人機(jī)可以使一艘價值數(shù)億美元的船只完全癱瘓，這就是不對稱戰(zhàn)爭的定義。 想一想：為了使價值 2000 美元的無人機(jī)失效，美國必須發(fā)射一枚價值 210 萬美元的導(dǎo)彈。 即使胡塞武裝從未擊中過任何一個目標(biāo)，他們派出的每架無人機(jī)的防御成本都要高出美國 1000 倍。 從數(shù)學(xué)上講，這對美國來說是一場贏不了的戰(zhàn)爭。
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據(jù)另外三名國防部官員稱，使用昂貴的海軍導(dǎo)彈（每發(fā)可達(dá) 210 萬美元）來摧毀簡單的胡塞無人機(jī)（估計每架數(shù)千美元）的成本越來越令人擔(dān)憂。–Politico
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鑒于美國作為全球儲備貨幣發(fā)行國，對全球海上安全負(fù)有責(zé)任，全世界都在關(guān)注美國治下的和平如何應(yīng)對這一明目張膽的軍事打擊。 從胡塞武裝的聲明來看，如果美國與以色列斷交并迫使比比結(jié)束戰(zhàn)爭，胡塞武裝就會停止襲擊。 然而，即使美國認(rèn)為 Bibi 是一個種族滅絕狂人，美帝也不會因?yàn)橐粋€「糞坑」國家的政府發(fā)射了幾架廉價無人機(jī)并關(guān)閉了全球最重要的水道之一而拋棄其盟友。
即使拜登大聲呼吁 Bibi 結(jié)束戰(zhàn)爭并停止謀殺如此多的加沙男人、女人和兒童，拜登也絕不會因?yàn)楹ε聛G面子而停止對以色列人的財政和軍事封鎖。 結(jié)果是整個世界都處于戰(zhàn)爭爆發(fā)的擔(dān)憂中。
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我預(yù)測，我們將親眼目睹紅、白、藍(lán)強(qiáng)大的拳頭擊打無人機(jī)群是多么困難。 為了讓航運(yùn)公司有信心再次穿越紅海，美國海軍必須在每一次交戰(zhàn)中表現(xiàn)完美。 每架無人機(jī)都必須被消滅。 因?yàn)榧词故菬o人機(jī)有效載荷的直接撞擊也可能使商船喪失能力。 另外，由于美國現(xiàn)在正與也門胡塞武裝交戰(zhàn)，航運(yùn)保險費(fèi)將會飆升，使得通過紅海航行更加不經(jīng)濟(jì)。
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由于天氣和地緣政治因素，運(yùn)輸成本上升可能導(dǎo)致今年第三和第四季度通脹飆升。 由于鮑威爾無疑意識到了這些問題，他將盡一切努力談?wù)摻迪⒌拇笫?，而不必?shí)際降息。 由于運(yùn)輸成本增加而導(dǎo)致的通脹率可能會溫和上升，但降息和重啟量化寬松可能會加劇通脹率的上升。 市場還沒有意識到這一事實(shí)，但比特幣卻意識到了。
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唯一勝過對抗通貨膨脹的是金融危機(jī)。 這就是為什么，為了實(shí)現(xiàn)削減、QT 縮減以及市場認(rèn)為 3 月份可能恢復(fù) QE，我們首先需要在 BTFP 不更新時讓一些銀行倒閉。
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戰(zhàn)術(shù)交易
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ETF 獲批后，BTC 區(qū)間高點(diǎn) 48,000 美元的 30% 修正為 33,600 美元。 因此，我認(rèn)為比特幣將在 30,000 美元至 35,000 美元之間形成支撐。 這就是為什么我在 2024 年 3 月 29 日購買了 35,000 美元的看跌期權(quán)，還以小幅虧損的方式拋售了 Solana 和 Bonk 的交易頭寸。
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比特幣和加密貨幣總體上是全球最后一個自由交易的市場。 因此，他們將在 TradFi 法定股票和債券市場受到操縱之前預(yù)測美元流動性的變化。 比特幣告訴我們要尋找耶倫，而不是空談。
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耶倫有機(jī)會在即將于 1 月 31 日發(fā)布的 QRA 中為市場注入更多活力。 如果她宣布將把 TGA 從 7500 億美元削減到零，那么我們就知道還有另一個市場沒有預(yù)料到的流動性來源可以支撐市場。 那么問題就變成了：一旦 BTFP 不更新，是否足以預(yù)防任何銀行倒閉？
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我相信 BTFP 不會被更新，因?yàn)橐畟惡王U威爾都沒有提到過一次。 因此，自然的假設(shè)是它將到期，銀行必須償還近 2000 億美元的借款。 如果情況發(fā)生變化，并且他們明確表示將延長期限，那么比賽就開始了。 我將關(guān)閉我的看跌期權(quán)，并通過繼續(xù)出售國庫券和購買加密貨幣來利用最大程度的加密風(fēng)險敞口。
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如果我預(yù)測的基本情況成為現(xiàn)實(shí)，一旦比特幣跌破 35,000 美元，我就會開始抄底，并繼續(xù)買入 Solana 和 WIF。
