見證歷史前夕。
撰文：陀螺財(cái)經(jīng)
臨近比特幣現(xiàn)貨 ETF 批準(zhǔn)期，市場(chǎng)風(fēng)云詭譎，消息面全面混雜。
前有假消息導(dǎo)致多頭爆倉(cāng)比特幣暴跌，后有機(jī)構(gòu)確定最終表格翹首以盼，利好消息接踵而至，與此同時(shí)，SEC 投資者教育和宣傳辦公室聲明「拒絕 FOMO」，而主席 Gary Gensler 也于今日凌晨在 X 平臺(tái)上再度發(fā)出加密貨幣投資預(yù)警。
從公開數(shù)據(jù)來(lái)看，在申請(qǐng)比特幣現(xiàn)貨 ETF 的 13 家機(jī)構(gòu)中，已有 10 家機(jī)構(gòu)提交修改后的最終 S-1 表格，并相繼下調(diào)了 ETF 費(fèi)率。就在明日，第一批現(xiàn)貨 ETF 將迎來(lái)最后審批，Gary Gensler 發(fā)的預(yù)警是最后的無(wú)能狂怒還是早知事實(shí)的冷漠安撫？
謎底即將揭曉，而僅從機(jī)構(gòu)來(lái)看，從模型戰(zhàn)到價(jià)格戰(zhàn)，圍繞 ETF 的攻防戰(zhàn)，早已拉開序幕。
01 機(jī)構(gòu)提交最后更新，爭(zhēng)先降低費(fèi)率
1 月 8 日，就在昨日，除 Hashdex 之外，BlackRock、Ark Invest/21Shares、VanEck、WisdomTree、Invesco、Fidelity 和 Valkyrie 等 10 家主要申請(qǐng)方提交修改后的最終 S-1 表格，由于該表格在 2023 年 12 月 29 日已基本確定，因而機(jī)構(gòu)多在細(xì)節(jié)處進(jìn)行調(diào)整。
根據(jù)最終表格，為向 SEC 作出讓步，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的 ETF 模型均轉(zhuǎn)向了現(xiàn)金模型而非以比特幣為錨的實(shí)物模型，包括最初堅(jiān)持實(shí)物與現(xiàn)金模型并存的貝萊德。這兩種方式的主要區(qū)別在于購(gòu)買比特幣的主體，實(shí)物交換由做市商和 AP 購(gòu)買比特幣，而現(xiàn)金買入則由 ETF 發(fā)行方購(gòu)買。
在現(xiàn)金模式下，ETF 在創(chuàng)建和贖回的過(guò)程中基金份額對(duì)應(yīng)的是現(xiàn)金，發(fā)行商通過(guò)現(xiàn)金購(gòu)買 BTC 實(shí)物，并在其間增加現(xiàn)金托管人，從而減少接觸實(shí)際比特幣的中介機(jī)構(gòu)數(shù)量，構(gòu)建相對(duì)封閉的系統(tǒng)使做市商的每筆交易更易追蹤，減低反洗錢問(wèn)題，同時(shí)排除了實(shí)際參與其中的銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
在此背景下，盡管實(shí)物模型對(duì)于 ETF 發(fā)行人而言更具易操作性，風(fēng)險(xiǎn)性也更低，但在 SEC 的要求下，機(jī)構(gòu)也并未對(duì)此作出抗辯。僅貝萊德在最新更新的 S-1 表格中提到「實(shí)物監(jiān)管批準(zhǔn)的時(shí)間尚不清楚，也不能保證納斯達(dá)克在未來(lái)的任何時(shí)候都會(huì)獲得批準(zhǔn)」，似乎也間接表達(dá)了自身的無(wú)奈。另一方面，F(xiàn)idelity、WisdomTree、貝萊德和摩根大通證券均指定 Jane Street Capital 為其可能的現(xiàn)貨比特幣 ETF 的「授權(quán)參與者」，作為授權(quán)參與者的經(jīng)紀(jì)交易商將負(fù)責(zé)處理一籃子基金的創(chuàng)建和贖回，包括基金份額以及管理人之間的現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬。
除了模型外，更引人注目的是管理費(fèi)率。從目前來(lái)看，由于用戶類別高度一致，該市場(chǎng)存在贏者通吃的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，搶跑加密市場(chǎng)，ETF 申請(qǐng)者們已開始進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)。
各大 ETF 資金費(fèi)率對(duì)比，來(lái)源：彭博社
在美國(guó)，ETF 產(chǎn)品的平均費(fèi)率在 0.54% 左右。但貝萊德作為全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的金融機(jī)構(gòu)之一，表示僅收取 0.30% 的費(fèi)率，第一年費(fèi)率更是低至 0.20%，直到 ETF 資產(chǎn)達(dá)到 50 億美元。在貝萊德的高壓打擊下，眾多機(jī)構(gòu)也不得不將費(fèi)率下調(diào)以用成本換規(guī)模。目前，Bitwise 的費(fèi)率最低，僅為 0.24%。低于平均價(jià)的還有 VanEck，采取了迄今為止發(fā)行人中最低的永久費(fèi)——0.25%，其在費(fèi)率戰(zhàn)爭(zhēng)中位于第二位，而為爭(zhēng)取更多加密認(rèn)同，其甚至公開表示將 BTC ETF 利潤(rùn)的 5% 捐贈(zèng)給比特幣核心開發(fā)者。Ark/21Shares 也不甘示弱，將計(jì)劃費(fèi)用從 0.80% 下調(diào)至 0.25%，同時(shí)在在前六個(gè)月或 ETF 資產(chǎn)達(dá)到 10 億美元之前免管理費(fèi)。可以看出，幾乎所有機(jī)構(gòu)費(fèi)率均顯著低于平均費(fèi)率。
與之相反的是灰度，在其提交修訂后的 S-3 表格中，費(fèi)用僅從現(xiàn)有的 2% 降低到 1.5%，但考慮到灰度本身已有規(guī)模性和流動(dòng)性，同時(shí)其份額解鎖也需一定時(shí)間，大幅度降低費(fèi)率對(duì)灰度而言，并不可取，畢竟對(duì)于投資者而言，流動(dòng)性顯然比費(fèi)用更為重要。但后續(xù)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，灰度能否持續(xù)保持這一高傲的態(tài)度則不得而知。
而根據(jù)規(guī)則，現(xiàn)貨比特幣 ETF 在交易前需完成在 19b-4 表格和 S- 文件，分別代表證券交易所規(guī)則變更提案以及潛在發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)，此前，11 家申請(qǐng)人已提交了 19b-4 表格的修訂版。其中，灰度、Valkyrie、ARK 21Shares 和 Invesco 于 1 月 5 日提交了新的擬議基金申請(qǐng)，而 Cboe BZX 交易所也為 VanEck、WisdomTree、Pando Asset AG 和 Franklin Templeton 提交了表格。
截至目前，只要 SEC 決定批準(zhǔn) 19b-4 并讓 S-1 生效，發(fā)行商最快可在批準(zhǔn)的第二個(gè)工作日進(jìn)行交易。
02 通過(guò)板上釘釘？市場(chǎng)用腳跟票
僅從市場(chǎng)來(lái)看，高達(dá) 90% 的市場(chǎng)參與者認(rèn)為比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過(guò)板上釘釘，甚至一度出現(xiàn)在社群中提及可能不通過(guò)被群嘲的情況。
但市場(chǎng)用腳跟票的行為卻并未改變，就在數(shù)日前，CTC 的假消息事件也再度重演。同樣的爆倉(cāng)事件，不一樣的是對(duì)手方，CTC 的假新聞將比特幣拉至接近 4 萬(wàn)美元的小高潮，而這次的假消息，直接讓比特幣跌去了快 10%。
1 月 3 日，正值比特幣 15 周年誕生紀(jì)念日，卻迎來(lái)了市場(chǎng)的全面閃崩。從晚上 17 點(diǎn)開始，比特幣持續(xù)下跌，從 45000 美元最低觸及 40157.3 USDT，24 小時(shí)跌逾 10%，以太坊緊隨其后，從 2380U 跌至 2051.76U，山寨幣也難以幸免，幾乎全線跌幅 20%，而在此快速的跌幅中，合約爆倉(cāng)不斷，Coinglass 數(shù)據(jù)顯示，全網(wǎng)爆倉(cāng) 4.89 億美元，其中多單爆倉(cāng) 4.66 億美元，占比超 95%，再次暴力清洗杠桿。
盡管引起該次跌幅的事件信息較多，既有美股開年的表現(xiàn)不佳也有美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期延長(zhǎng)，但 Matrixport 的一則報(bào)告普遍被認(rèn)為是其中攪起風(fēng)云的關(guān)鍵所在。當(dāng)日，Matrixport 的報(bào)告《為什么美國(guó) SEC 將再次拒絕比特幣現(xiàn)貨 ETF》遭到市場(chǎng)瘋傳，報(bào)告觀點(diǎn)為由于所有申請(qǐng)都未能滿足關(guān)鍵要求，預(yù)計(jì) SEC 將在 1 月拒絕所有提案，并同時(shí)提到比特幣價(jià)格將跌至 36000 至 38000 美元，建議投資者購(gòu)買看跌期權(quán)。由于正值 ETF 批準(zhǔn)的關(guān)鍵時(shí)期，眾多人士認(rèn)為這是 Matrixport 的內(nèi)部消息，因而恐慌迅速發(fā)酵蔓延，獲利者迅速拋售，散戶開始跟隨，而價(jià)格下跌高峰期也正好是報(bào)告發(fā)布 4 小時(shí)后。
正是由于市場(chǎng)的翹首以盼，消息面的波動(dòng)對(duì)于情緒的打擊愈發(fā)沉重。在確認(rèn)消息確認(rèn)并不屬實(shí)后，比特幣價(jià)格也迅速回升，而隨著價(jià)格臨近，價(jià)格沖高效應(yīng)也更為明顯，而就在 1 月的第一周內(nèi)，USDT 的市值大幅上漲超過(guò) 18.3 億美元，歐洲與亞洲投資者的熱情正持續(xù)高漲，而代表美國(guó)投資者的 USDC 市值也增加了 7.8 億美元以上，或是由于現(xiàn)貨 ETF 的博弈與回調(diào)，資金并未完全轉(zhuǎn)換成購(gòu)買力，而被停滯在交易所，但仍可看出市場(chǎng)前景仍被強(qiáng)烈看好。市場(chǎng)也正表現(xiàn)一致，今晨比特幣一度超過(guò) 47000 美元，創(chuàng)下去年到如今的新高。
是否存在不通過(guò)的可能？
從整體市場(chǎng)而言，不通過(guò)的概率仍在持續(xù)不斷降低，當(dāng)然，沒(méi)在最后時(shí)間點(diǎn)，沒(méi)有任何人可百分百保證其通過(guò)，畢竟即使 5% 的不通過(guò)率，在可預(yù)見的確認(rèn)不通過(guò)時(shí)點(diǎn)的拋售對(duì)于普通人而言也難以承受，此點(diǎn)在此前暴力去杠桿中已可窺見。
但盡管發(fā)行商們一個(gè)接一個(gè)出來(lái)保證，而在 SEC 方面，態(tài)度仍顯得模糊不清。1 月 6 日，SEC 投資者教育和宣傳辦公室發(fā)文《拒絕 FOMO》，提醒投資者注意加密資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
同一時(shí)間，一家名為 Better Markets 的華爾街非營(yíng)利組織向 SEC 提交了一封長(zhǎng)達(dá) 11 頁(yè)的信件，信件中用詞十分激烈，警告 SEC 批準(zhǔn)比特幣 ETF 將是「嚴(yán)重的甚至是歷史性錯(cuò)誤」，并強(qiáng)調(diào)該行為會(huì)讓「一個(gè)被欺詐和操縱徹底污染的市場(chǎng)」蓋上美國(guó)的批準(zhǔn)印記。而細(xì)究該機(jī)構(gòu)，似乎與知名的反加密民主黨人士伊麗莎白·沃倫以及 SEC 主席 Gary Gensler 關(guān)系密切。在這封信公布后，部分行業(yè)內(nèi)人士也對(duì)此產(chǎn)生了擔(dān)憂，但文件中錯(cuò)誤的日期，以及未明確的 ETF 申請(qǐng)者，讓行業(yè)人士發(fā)現(xiàn)該文件為今年夏天早期一次反對(duì)文件的升級(jí)版。
而在 1 月 8 日晚，SEC 主席 Gary Gensler 再度在 X 平臺(tái)表示，提供加密資產(chǎn)投資 / 服務(wù)的個(gè)體可能違反適用法律，包括聯(lián)邦證券法，強(qiáng)調(diào)投資加密資產(chǎn)可能伴隨極高的風(fēng)險(xiǎn)，通常存在劇烈波動(dòng)。許多主要平臺(tái)和加密資產(chǎn)已經(jīng)經(jīng)歷了破產(chǎn)和 / 或貶值，而投資環(huán)境也充斥著各種欺詐行為。
SEC 主席發(fā)文警惕加密投資風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)源：X 平臺(tái)
考慮在 21 年期貨 ETF 通過(guò)前 Gary 也表達(dá)過(guò)類似的言論，部分人士甚至將其作為通過(guò)的標(biāo)準(zhǔn)信號(hào)。也在今日早晨，Chamber of Digital Commerce 創(chuàng)始人兼 CEO Perianne 發(fā)推稱，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布對(duì)待定申請(qǐng)人 S-1 的補(bǔ)充意見。
另一方面，頗為有趣的是比特幣 ETF 似乎也有再度推遲的可能。Fox Business 記者 Eleanor Terrett 發(fā)文稱雖然目前現(xiàn)貨比特幣 ETF 的委員會(huì)投票沒(méi)有預(yù)計(jì)時(shí)間表，但 SEC 委員會(huì)中的每一位委員都有權(quán)在他們認(rèn)為合適的情況下要求審查并進(jìn)行全體委員會(huì)投票，即使現(xiàn)貨比特幣 ETF 已經(jīng)通過(guò)委托授權(quán)被分配和批準(zhǔn)。
03 消息博弈持續(xù)，謹(jǐn)慎才是硬道理
截至目前，真假消息的博弈還在持續(xù)，只待明日的最終蓋棺定論，而市場(chǎng)看漲情緒仍舊凸顯。根據(jù) Deribit 數(shù)據(jù)，大量的比特幣看漲期權(quán)集中在 1 月 26 日到期的 50,000 美元行權(quán)價(jià)位，但與 11 月初相比，看漲期權(quán)相對(duì)于看跌期權(quán)的溢價(jià)從 8% 降至約 2%。比特幣的市場(chǎng)情緒得分已高達(dá) 76 分——這是自 2021 年 11 月中旬比特幣在 69,000 美元的最高價(jià)格附近徘徊以來(lái)的最高得分。從未錯(cuò)過(guò)熱點(diǎn)的渣打銀行也再度出來(lái)預(yù)測(cè)稱在 ETF 的帶動(dòng)下，比特幣明年年底將飆升 344% 至 25 萬(wàn)美元。
但從各 ETF 設(shè)置的先期投資種子基金來(lái)看，似乎暫時(shí)也并不存在如此高昂的購(gòu)買力。目前新進(jìn)入的 ETF，最高的 Bitwise 先期投入僅有 50 萬(wàn)美元，盡管 Pantera Capital 稱一旦比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲批，有意向 Bitwise 注入 2 億美元；其次為 VanEck，已注入 7250 萬(wàn)美元。老大哥貝萊德僅為其比特幣現(xiàn)貨 ETF 注入 1000 萬(wàn)美元種子基金，但據(jù) VanEck 稱有超過(guò) 20 億美元的資金正等待在貝萊德比特幣現(xiàn)貨 ETF 上市后的第一周內(nèi)注入。
當(dāng)然，若 1 月部分不通過(guò)，則其他 ETF 或?qū)㈨樠又?3 月，但對(duì)市場(chǎng)情緒的打擊也不言而喻?？v觀市場(chǎng)上的散戶，盡管多數(shù)都認(rèn)為可以通過(guò)，追高者持續(xù)增加，但也有不少人表示自己將買入看跌期權(quán)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
或許在這種關(guān)鍵時(shí)刻，謹(jǐn)慎才是硬道理，畢竟 10% 的跌幅，對(duì)于比特幣當(dāng)前價(jià)格而言也并不算多，但對(duì)于個(gè)人而言，也是一筆不可小覷的損失。
