來(lái)源：LD Capital
上周全球市場(chǎng)基本是2023末的完全反轉(zhuǎn)，上周股票、債券下跌，數(shù)字貨幣劇震，美元、原油上漲，黃金基本走平，納斯達(dá)克距離12.27高點(diǎn)回調(diào)了4%。市場(chǎng)原來(lái)激進(jìn)的降息預(yù)期開(kāi)始后退（盡管幅度不大），3月降息概率從29日的73%降至上周五的63%。
全年降息幅度市場(chǎng)預(yù)期仍有149bp，遠(yuǎn)高于Fed預(yù)期的75bp。
根據(jù)DB的統(tǒng)計(jì)凡是美股開(kāi)年漲勢(shì)偏弱的，全年走勢(shì)也會(huì)弱于均值:
影響最大的是周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，12月新增就業(yè)21.6萬(wàn)人大超預(yù)期（不少人調(diào)侃這次又是政府雇傭和臨時(shí)工再次拯救了數(shù)據(jù)），平均工資增長(zhǎng)略高于預(yù)期，12月失業(yè)率為3.7%，低于預(yù)期值3.8%，與11月前值相同，連續(xù)23個(gè)月低于4%。失業(yè)率堅(jiān)挺是由于勞動(dòng)力減少，勞動(dòng)力參與率從前值62.8%進(jìn)一步降至62.5%，單月0.3個(gè)百分點(diǎn)的降幅，是近三年來(lái)最大的月度降幅，此外工作時(shí)長(zhǎng)減少（從34.4小時(shí)減少到34.3小時(shí)）除了參與率下降，大部分?jǐn)?shù)據(jù)都是勞動(dòng)力市場(chǎng)堅(jiān)挺的表現(xiàn)，另外值得擔(dān)憂的就是過(guò)去的就業(yè)增長(zhǎng)再次大幅下調(diào)（10月11月-71,000），美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫表示，美國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)做的很好。Fed Brainard 稱這次NFP表明經(jīng)濟(jì)非常健康，F(xiàn)ed wire Nick認(rèn)為這次數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)并沒(méi)有帶來(lái)太大改變。
不過(guò)仔細(xì)看來(lái)12月全職工作崗位數(shù)量大幅下降減少 153.1 萬(wàn)至 1.332 億，這是新冠疫情來(lái)全職崗位最大月度跌幅，當(dāng)然，隨著全職工作崗位的銳減，必須有一些東西來(lái)抵消這種下降，果然，這一切都在于兼職工人的激增。12月，兼職人數(shù)猛增76.2萬(wàn)人，創(chuàng)下自新冠封鎖以來(lái)的第二高月度增幅，達(dá)到2779.4萬(wàn)人，創(chuàng)2018年3月以來(lái)最高增幅，這暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)虛火較旺。
BCA Research的衰退指標(biāo)作為參考，指標(biāo)用非臨時(shí)工被裁員的數(shù)量的三個(gè)月移動(dòng)平均值從過(guò)去 12 個(gè)月的低點(diǎn)上升 0.20%作為進(jìn)入衰退的的門檻，目前是0.18%。
社媒上的輿論已經(jīng)不太相信初值數(shù)字，如下圖所示，過(guò)去 11 個(gè)月中有 10 個(gè)月的初值已被下調(diào)，評(píng)論認(rèn)為白宮就可以將一個(gè)強(qiáng)勁的數(shù)字歸功于自己，但在一兩個(gè)月后，當(dāng)沒(méi)有人注意時(shí)，卻悄悄地下調(diào)了該數(shù)字：
這次反應(yīng)最大的市場(chǎng)是美債和美元，收益率沖高又回落，10y一度沖到4.1 又暴跌至3.96，最終收在4.05，仍然大幅高于12月28日3.79的水平。美元指數(shù)一度沖高至103，隨后又跌至101.98，最終收盤(pán)102.44，基本持平開(kāi)盤(pán)價(jià)。
因?yàn)槭紫确寝r(nóng)數(shù)據(jù)沒(méi)那么好，前值大幅下修對(duì)沖了12月的增加，其次隨后公布的美國(guó)12月ISM服務(wù)業(yè)意外大跌（創(chuàng)去年3月份以來(lái)的最大降幅，跌至50.6，為去年5月以來(lái)的最低，幾乎陷入停滯）尤其是業(yè)分項(xiàng)指數(shù)暴跌，深陷收縮區(qū)間，創(chuàng)2020年7月以來(lái)新低，一些分析強(qiáng)調(diào)利率上升的滯后效應(yīng)正在顯現(xiàn)，這數(shù)據(jù)又挽回了一些市場(chǎng)對(duì)提前降息的信心。不過(guò)就業(yè)分項(xiàng)的43.4這個(gè)數(shù)字只有在08年和20年出現(xiàn)過(guò)，如果是真的，那說(shuō)明就業(yè)市場(chǎng)發(fā)生了毀滅性的變化。但很可惜能支持美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)崩盤(pán)的證據(jù)并不多，高頻的失業(yè)保險(xiǎn)領(lǐng)取人數(shù)沒(méi)有明顯上升，讓人不禁懷疑這是否是技術(shù)性或一次性原因?qū)е碌摹?/p>
不過(guò)從收盤(pán)來(lái)看，美元美債收益率回調(diào)的并不多，最終還都能勉強(qiáng)收漲，這似乎預(yù)示現(xiàn)在整體趨勢(shì)應(yīng)該進(jìn)入了之前過(guò)度定價(jià)后的反轉(zhuǎn)通道，或者暗示“降息”交易的性價(jià)比開(kāi)始降低。但若是美國(guó)失去了服務(wù)業(yè)的支撐，經(jīng)濟(jì)前景將變得十分難以預(yù)測(cè)。從我們之前晨會(huì)的數(shù)據(jù)已經(jīng)分析過(guò)，過(guò)去兩個(gè)月機(jī)構(gòu)在Fomo上車，總體倉(cāng)位已經(jīng)補(bǔ)回了不少，但是仍有不小的空間，不過(guò)要進(jìn)一步釋放這些補(bǔ)倉(cāng)空間需要配合進(jìn)一步樂(lè)觀的數(shù)據(jù)或政策，否則這些資金追高動(dòng)力只會(huì)越來(lái)越弱。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驚喜8月以來(lái)持續(xù)走弱：
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)利率期貨定價(jià)來(lái)說(shuō)，NFP 數(shù)據(jù)公布后，2024 年降息價(jià)格從 135 個(gè)基點(diǎn)跌至近 125 個(gè)基點(diǎn)，在 ISM 服務(wù)公布后飆升至 145 個(gè)基點(diǎn)以上，但在收盤(pán)時(shí)又回落至 135 個(gè)基點(diǎn)，顯示市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)定價(jià)沒(méi)有變化。
公司方面關(guān)注蘋(píng)果，上周大跌6.55%創(chuàng)7月來(lái)最大跌幅，主要因?yàn)檫B遭降級(jí)后，蘋(píng)果又面臨反壟斷訴訟威脅，然后富士康也報(bào)告因需求低迷導(dǎo)致銷售數(shù)據(jù)不佳側(cè)面給蘋(píng)果預(yù)期潑了冷水。目前看好蘋(píng)果的分析師比例創(chuàng)三年來(lái)新低，過(guò)去四個(gè)季度中，蘋(píng)果是唯一一家營(yíng)收出現(xiàn)萎縮的大型科技股。
紅海危機(jī)升級(jí)，油價(jià)基本上沒(méi)有受到紅海危機(jī)的影響。截止發(fā)稿，布倫特原油價(jià)格在每桶78美元附近徘徊，略低于10月7日巴以沖突爆發(fā)之初的水平。從市場(chǎng)報(bào)道來(lái)看，石油市場(chǎng)受到中斷的影響較小，許多專業(yè)運(yùn)油的公司仍然愿意穿越紅海航線，盡管面臨更高的保險(xiǎn)費(fèi)用。有人計(jì)算，如果繞行好望角，中東到歐洲的油輪額外耗時(shí)20天，每天假設(shè)有150艘，一艘載貨200萬(wàn)桶，那就是在這20天中有3億桶原油漂浮在海上，鑒于全球一天產(chǎn)品有8000萬(wàn)桶，所以不能算大幅應(yīng)供給，供給影響不大主要還是看運(yùn)費(fèi)什么時(shí)候增加，增加多少。
歐線集運(yùn)期貨距離12月初已經(jīng)漲了3倍：
美國(guó)庫(kù)存小幅補(bǔ)充后又掉頭向下，鉆井?dāng)?shù)量企穩(wěn)：
美元指數(shù)連續(xù)五天上漲（自 9 月以來(lái)最長(zhǎng)的連續(xù)上漲）這是自 2005 年以來(lái)美元最好的一年開(kāi)局。鑒于美元的對(duì)手盤(pán)尤其是歐元與美元的利差不太可能大幅擴(kuò)大，美聯(lián)儲(chǔ)采取鴿派立場(chǎng)美元也有望維持強(qiáng)勢(shì)。
【美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要偏保守】
紀(jì)要暗示已完成加息，但未提供降息時(shí)間表，幾乎所有官員都預(yù)計(jì)政策利率最終將在今年年底前下調(diào)，然而，該指引仍保留了“如果通脹出乎意料地上升，則可能進(jìn)一步加息”的可能性。原文還指出這些利率下調(diào)展望存在“異常高程度不確定性”。會(huì)議紀(jì)要暗示，如果市場(chǎng)因金融條件放松而過(guò)度上漲，官員們可能會(huì)感到緊張，因?yàn)檫@可能會(huì)加大美聯(lián)儲(chǔ)給經(jīng)濟(jì)和通脹繼續(xù)降溫的難度。
【美國(guó)公寓供應(yīng)量達(dá)到40年來(lái)的最高水平】
2023 年美國(guó)公寓供應(yīng)量飆升至 1987 年以來(lái)的最高水平，竣工量超過(guò)43.9萬(wàn)套。2024 年還將竣工更多單元。這意味著租房者突然有了更多的選擇，這會(huì)壓制租金增長(zhǎng)。
不過(guò)也要考慮到因?yàn)橘I新房成本劇增，帶來(lái)租房的需求也在上升。
地緣政治方面：
北朝鮮在邊境線己方一側(cè)，靠近延平島（Yeonpyeong）發(fā)射炮彈200余發(fā)，韓國(guó)下令疏散附近居民。
紅海危機(jī)出現(xiàn)升級(jí)，馬士基表示，鑒于最近馬士基“杭州號(hào)”在紅海遇襲擊，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，所有要過(guò)境紅海/亞丁灣的船只都將向南改道，繞道好望角。希望客戶為該地區(qū)的復(fù)雜情況持續(xù)以及全球供應(yīng)鏈遭受重大破壞做準(zhǔn)備。
真主黨、胡賽武裝和以色列沖突加劇，美國(guó)宣布福特號(hào)航空母艦向西撤退并減少其在貝魯特海岸附近的軍事存在，從而導(dǎo)致了以色列威懾力的大幅下降。
2019年自殺的Epstein相關(guān)案件卷宗被曼哈頓一名法官同意公布到網(wǎng)站上，涉及全球眾多政客名流，不過(guò)在社交媒體上意外的給特朗普打了個(gè)正面廣告。
資金流動(dòng)
隨著全球股市開(kāi)始回吐上個(gè)季度的部分漲勢(shì)，現(xiàn)金再度受到熱捧。
EPFR數(shù)據(jù)顯示，在截至1月3日的一周內(nèi)，投資者向貨幣市場(chǎng)基金注入了1230億美元，是自2023年3月以來(lái)最大單周流入。相比之下，股市和債券的資金流入分別僅有76億美元和106億美元。
美銀客戶繼續(xù)增持股票，使股票配置比重達(dá)到6個(gè)月新高的60.2%。
現(xiàn)金配置比例降至11.8%，07年來(lái)均值為11%：
【ONRRP年末短暫回升后繼續(xù)刷新低】
隔夜逆回購(gòu)ONRRP，作為非銀機(jī)構(gòu)閑置資金的蓄水池，當(dāng)市場(chǎng)上流動(dòng)性充裕時(shí)，貨幣基金會(huì)將現(xiàn)金存入隔夜逆回購(gòu)市場(chǎng)，因此該賬戶的走勢(shì)可以在很大程度上反映出市場(chǎng)的流動(dòng)性現(xiàn)狀。截止2024年1月5日，紐約聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)從2022年末峰值的2.55萬(wàn)億美元大幅收縮至6944億美元，縮減幅度超過(guò)70%，反映出市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)大幅下降，這部分錢中大頭應(yīng)該去接盤(pán)了美債現(xiàn)貨，然后就是流入貨幣基金，這部分資金規(guī)模接近“枯竭”的話可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的恐慌（但任何事都有兩面，這也會(huì)成為Fed轉(zhuǎn)向的理由。不一定是降息，也有可能是減緩QT）。
市場(chǎng)整體降低風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致防御性主題有更好的表現(xiàn)：
美國(guó)基本面多空策略的總杠桿率下降了1.8%，至196.5%（三年內(nèi)95th百分位），而凈杠桿率連續(xù)第三周下降-2.7%，為3個(gè)月以來(lái)最大的周環(huán)比下降幅度，至50.6%（三年內(nèi)25th百分位）。美國(guó)基本面多空策略的總持倉(cāng)比例在本周下跌了2.4%，至1.693（三年內(nèi)1st百分位數(shù)）：
TMT 和周期股資金大舉流出：
對(duì)沖基金在過(guò)去兩周在快速削減風(fēng)險(xiǎn)敞口，主要以賣出宏觀ETF產(chǎn)品為主，占了全部?jī)糍u出量的85%：賣空量是買入量的4倍。信息技術(shù)、非必需消費(fèi)、金融和公用事業(yè)板塊凈賣出最多。醫(yī)療保健，能源，工業(yè)凈買入最多。
GS的模型顯示未來(lái)幾周CTA資金傾向于在市場(chǎng)下跌時(shí)賣出，動(dòng)力遠(yuǎn)大于上漲時(shí)買入：
美銀的模型也是類似的結(jié)論，美銀進(jìn)一步指出因?yàn)橹癈TA資金進(jìn)行了激進(jìn)的補(bǔ)倉(cāng)，如今模型顯示標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在4644點(diǎn)(比現(xiàn)價(jià)低1.1%)、納斯達(dá)克100在16215點(diǎn)(低0.6%)附近會(huì)面臨止損平倉(cāng)壓力：
GS策略建議：經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的牛市以后，我們戰(zhàn)術(shù)上較為謹(jǐn)慎,建議在4600點(diǎn)（-2%）附近逢低逐步買入，因?yàn)轭^寸已經(jīng)較滿，交易商在降Gamma，且許多利好都已經(jīng)被定價(jià)。在輪動(dòng)交易中選擇質(zhì)量更高的標(biāo)的，例如從羅素2000指數(shù)輪動(dòng)到自由現(xiàn)金流更高的小盤(pán)股。
加密貨幣市場(chǎng)上周三出現(xiàn)意外跳水，這讓很多加密貨幣交易所的期貨持倉(cāng)量（BTC本位）大減，但這沒(méi)有影響CME的持倉(cāng)量，這似乎是個(gè)ETF即將通過(guò)預(yù)期下比較積極的信號(hào)：
BTC資管和杠桿基金的觀點(diǎn)分歧更加明顯，凈頭寸雙雙創(chuàng)歷史新高，上次出現(xiàn)這種情況還是在2021年10月BTC沖頂60000前：
Catherine Wood已經(jīng)把23年加倉(cāng)的COIN全賣了，不過(guò)考慮到價(jià)格漲太多，COIN權(quán)重太高了，要被動(dòng)減倉(cāng)的成分不少，即便減倉(cāng)了32%依舊是ARK系列基金里第一大持倉(cāng)：
所謂傳統(tǒng)市場(chǎng)要因?yàn)镋TF大規(guī)模進(jìn)入加密市場(chǎng)可能只是一廂情愿。其實(shí)股市資金本來(lái)也可以通過(guò)期貨ETF增加加密敞口，并不必須要現(xiàn)貨，即便要進(jìn)入也是因?yàn)閯e的原因?？紤]到大宗商品之王原油的ETF也是基于期貨的，并不影響大家投資。另外，考慮到帶上能源股的ETF總規(guī)模才46億美元，很難想象BTC ETF開(kāi)盤(pán)就有20億(若有那真的是大牛市)。
市場(chǎng)情緒
機(jī)構(gòu)情緒開(kāi)始退坡，散戶情緒依舊過(guò)熱。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
【UBS：繼續(xù)看空】
盡管市場(chǎng)開(kāi)年市場(chǎng)回調(diào)了不少，但對(duì)2024年初的看跌觀點(diǎn)仍然存在，預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)還有至少10%的下行空間，納斯達(dá)克跌幅更大，基于三個(gè)關(guān)鍵的技術(shù)信號(hào):12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后的宏觀過(guò)度流動(dòng)逆轉(zhuǎn)、瑞銀客戶的賣盤(pán)行為以及空頭擠壓結(jié)束信號(hào)。其它利空還有公司回購(gòu)窗口期接下來(lái)兩周都處于低位,對(duì)市場(chǎng)支持有限，對(duì)沖基金倉(cāng)位較高，為了避稅的投資者把本該在23年兌現(xiàn)的盈利推遲到24年，從而資本利得稅也推遲到24年；CTA資金流的看跌不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)等等。
【BNP：建議套?！?/p>
關(guān)于本周CPI：高于預(yù)期的讀數(shù)(他們預(yù)計(jì)核心CPI同比上漲0.3%,高于市場(chǎng)預(yù)期的0.2%)會(huì)挑戰(zhàn)市場(chǎng)對(duì)通脹回落軌道會(huì)很平滑的預(yù)期。隨著3月份降息的概率已經(jīng)很高，反彈的CPI可能會(huì)讓降息交易退潮。相反，如果CPI較弱，市場(chǎng)這只會(huì)認(rèn)為這是進(jìn)一步確認(rèn)最近的通脹趨勢(shì)，所以本次數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的。
關(guān)于美股，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2024年企業(yè)盈利增速會(huì)大幅加速至12%,但考慮到市盈率已經(jīng)處高位而且全年盈利很可能令人失望,下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)。但是股市的期權(quán)定價(jià)并沒(méi)有反映出這種下行風(fēng)險(xiǎn)。反而股指看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率只處于過(guò)去十年第7個(gè)百分位。
鑒于未來(lái)幾周收益率上升和盈利預(yù)期下修的雙重風(fēng)險(xiǎn), BNP建議買入QQQ（現(xiàn)價(jià)397） 3月到期380/370美元看跌價(jià)差期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)系數(shù)約為5倍（即買入380美元執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)的成本減去賣出370美元執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)獲得的收入）可以在最佳情況下增長(zhǎng)到其五倍。
關(guān)于美元：目前做空程度過(guò)高，美元較高的收益率將給美元支撐，建議買入美元看漲價(jià)差期權(quán)。
本周關(guān)注
接下來(lái)幾天，世界上最大的三個(gè)經(jīng)濟(jì)體 — — 美國(guó)、中國(guó)和日本將報(bào)告通脹數(shù)據(jù)。在美國(guó)，市場(chǎng)預(yù)期CPI同比和環(huán)比數(shù)字可能雙雙放緩，重點(diǎn)關(guān)注核心通脹率環(huán)比數(shù)字，市場(chǎng)預(yù)計(jì)從0.3%下滑至0.2%。日本的物價(jià)預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降，這會(huì)讓日本央行在最近地震之后改變政策的壓力不大。中國(guó)預(yù)計(jì)將報(bào)告比11月份略低的通縮。盡管如此，經(jīng)濟(jì)仍需更多支持，預(yù)計(jì)本月晚些時(shí)候?qū)⑦M(jìn)一步降息。
周五美國(guó)Q4財(cái)報(bào)季正式啟動(dòng)，大銀行財(cái)報(bào)將首先登場(chǎng)。
美國(guó)國(guó)債未來(lái)兩周計(jì)劃拍賣超過(guò)3200億美元，為1月高峰，關(guān)注拍賣結(jié)果對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。
