作者：CaptainZ；來源：菠菜菠菜談Web3
A. 銘文之夏
之前大家在猜測牛市會從什么賽道開始，社交，游戲，還是ZK？現(xiàn)在應(yīng)該沒有什么懸念了，毫無疑問，就是“銘文”。然而，如何看待“銘文”，似乎是一件讓人困惑的事情，builder，投資者，老OG，新韭菜，不同的人有不同的看法。長久以來，我被一種錯誤的看法所灌輸“銘文是一種新的資產(chǎn)發(fā)行方式，就是類似于MEME幣的狂暴拉盤”，以致于產(chǎn)生了錯誤的認(rèn)知，直到我看到了王峰老師和 Jolestar 的文章，才反應(yīng)過來銘文的真正含義。
這篇文章我將解釋為何“銘文的本質(zhì)其實是區(qū)別于NFT和FT的第三種代幣形式SFT”以及由此認(rèn)知帶來的 $ORDI 估值模型，最后將評論幾個常見的認(rèn)知錯誤。
B. 什么是 SFT
長久以來，我們對于代幣 Token 形成了幾個固定的認(rèn)知，代幣一般區(qū)分為 FT 和 NFT 兩種。
同質(zhì)化代幣的英文是 「fungible token」，簡稱 FT。英文 fungible，就是「可相互替代」的意思。顧名思義，F(xiàn)T 的特點是，任意兩個單位的代幣完全相同，可以相互替換，因此整體來說是「同質(zhì)的」。因為 FT 直接對應(yīng)于現(xiàn)實世界中的貨幣、普通股、積分等價值單位，并且可以進(jìn)行加減等計算，容易理解，因此出現(xiàn)的最早。
早在 2015 年以太坊剛剛啟動，Vitalik Buterin 就提出通過智能合約實現(xiàn) FT 的想法，并由 Fabian Vogelsteller 于 2015 年 11 月提出 ERC-20 標(biāo)準(zhǔn)建議。2016 年之后，ERC-20 就成為使用最廣泛、人們最為熟知的代幣標(biāo)準(zhǔn)，開辟了一個數(shù)千億美元的巨大產(chǎn)業(yè)。
非同質(zhì)化代幣的英文是「non-fungible token」，簡稱 NFT，它在各方面都是 FT 的反義詞。FT 中任意兩個單位的代幣完全一樣、可相互替代，而每一個 NFT 獨一無二、舉世無雙、不可被替代，也無法參與計算。FT 代表抽象的數(shù)量單位，NFT 則代表具體的數(shù)字物品，比如虛擬藝術(shù)品、域名、音樂、游戲裝備等等。為了表現(xiàn)自己的獨特性，每一個 NFT 都有自己獨一無二的 ID（由創(chuàng)建合約地址和序列號確定）和元數(shù)據(jù)（metadata）。
NFT 的主要標(biāo)準(zhǔn)是 ERC-721，2018 年 1 月由 William Entriken 等三人提出。NFT 出生的前三年，可以說都是一個默默無聞的配角。直到 2021 年，隨著加密藝術(shù)品的火爆，NFT 產(chǎn)業(yè)突然爆發(fā)。2022 年前五個月 NFT 新增資產(chǎn)規(guī)模就達(dá)到了 360 億美元。如今 NFT 已經(jīng)被認(rèn)為是 Web3 和元宇宙最重要的基礎(chǔ)設(shè)施之一。
SFT 就是半同質(zhì)化代幣 「semi-fungible token」，是一種新的代幣類型，是與 FT 和 NFT 并列的第三種通用數(shù)字資產(chǎn)類型。既然叫「半」同質(zhì)化代幣，顧名思義，就是介于 FT 和 NFT 之間，既可以拆分計算，又有唯一性。大家要注意，因為 BTC 缺乏智能合約功能，之前發(fā)行代幣都是從ETH技術(shù)棧的角度來“定義”，比如FT的代幣標(biāo)準(zhǔn)是 ERC20，NFT的代幣標(biāo)準(zhǔn)是ERC721，那SFT呢？孟巖老師所在的團(tuán)隊 Solv Finance 在 2022年9月提出了 ERC3525，首次定義了ETH生態(tài)的SFT代幣標(biāo)準(zhǔn)。
雖然以太坊生態(tài)的ERC3525提出了將近一年，但在市場上并沒有掀起很多浪花，一個原因當(dāng)然是熊市，但另一個原因是 Solv 合作發(fā)行的 SFT 代幣都是一些機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)，或者說屬于債券市場，面向機(jī)構(gòu)交易者，和普通散戶無關(guān)。
C. BTC 鏈如何發(fā)行 FT？
在各種智能合約平臺出現(xiàn)之前，很多人已經(jīng)試驗過在 BTC 鏈發(fā)行 FT 和 NFT。其中最出名的是染色幣方案（Colored Coin）。染色幣是指一組使用比特幣系統(tǒng)來記錄除比特幣以外資產(chǎn)的創(chuàng)建、所有權(quán)和轉(zhuǎn)讓的類似技術(shù)，可以用于追蹤數(shù)字資產(chǎn)以及第三方持有的有形資產(chǎn)，并通過染色幣進(jìn)行所有權(quán)交易。
所謂染色，指的是對比特幣 UTXO 中添加特定的信息，使其與其他比特幣 UTXO 進(jìn)行區(qū)分，這樣就為同質(zhì)化的比特幣之間帶來了異質(zhì)性。通過染色幣技術(shù)，發(fā)行的資產(chǎn)具備眾多和比特幣相同的特性，包括防止雙花、隱私性、安全性、透明性與抗審查性，保證交易的可靠。
值得注意的是，染色幣所定義的協(xié)議，并不會被一般的比特幣軟件所實現(xiàn)，因此需要使用特定的軟件才能夠?qū)θ旧珟畔嚓P(guān)交易進(jìn)行識別。很顯然，只有在認(rèn)同染色幣協(xié)議的群體中，染色幣才具備價值，否則，異質(zhì)化的染色幣將失去其上色的屬性，回退到純粹的 satoshi。
一方面，小規(guī)模社區(qū)所共同認(rèn)可的染色幣可以借助比特幣的眾多優(yōu)點進(jìn)行資產(chǎn)發(fā)行與流通；另一方面，染色幣協(xié)議想要通過軟分叉合并進(jìn)最大共識的 Bitcoin-Core 軟件幾乎是不可能的。
Mastercoin項目在2013年進(jìn)行了一個初步的代幣銷售（今天我們稱之為ICO或初始代幣銷售），并成功籌集了數(shù)百萬美元，這被認(rèn)為是歷史上第一個ICO。Mastercoin最著名的應(yīng)用則是Tether (USDT)，作為最知名的法幣穩(wěn)定幣，最初是在Omni Layer上發(fā)行的。
與Colored Coins最大的不同是，在鏈上Mastercoin只會去發(fā)布各種類型的交易行為，而不會記錄相關(guān)的資產(chǎn)信息。在Mastercoin的節(jié)點中，會通過掃描比特幣區(qū)塊來維護(hù)一個狀態(tài)模型的數(shù)據(jù)庫在鏈下的節(jié)點中。相對于Colored Coins來說，其能完成的邏輯要更加復(fù)雜。并且由于不在鏈上記錄狀態(tài)和進(jìn)行驗證，所以其交易之間可以不要求連續(xù)（持續(xù)染色）。但為了實現(xiàn)Mastercoin的復(fù)雜邏輯，用戶需要去相信節(jié)點中的鏈下數(shù)據(jù)庫中的狀態(tài)，或者自己允許Omni Layer節(jié)點來進(jìn)行驗證。
D. BTC 鏈如何發(fā)行 NFT?
以上兩個協(xié)議主要是基于BTC鏈發(fā)行FT資產(chǎn)。而對于NFT資產(chǎn)，則必須要提到Counterparty。Counterparty 于 2014 年 1 月推出，最開始是做為 FT 金融資產(chǎn)代幣的平臺，但很快就成為一些最早的 NFT 的發(fā)源地，例如 Spells of Genesis、 Rare Pepes 和 Sarutobi Island。在 Counterparty 中，你必須放棄一筆特殊的 Counterparty 交易，才能轉(zhuǎn)移Token的所有權(quán)。
Counterparty 節(jié)點會在鏈外解析這筆交易的數(shù)據(jù)，然后更新一份放在 Counterparty 節(jié)點中的 賬本/數(shù)據(jù)庫。這是使用 OP_RETURN 來完成的，這是一種在比特幣交易中存儲任意數(shù)據(jù)（因此可以將數(shù)據(jù)存入比特幣區(qū)塊鏈）的方法。Counterparty 的真正爆發(fā)，是在青蛙佩佩系列的 1774 個 NFT 推出之后。收藏家們使用 Counterparty 錢包保管這些 NFT，而 Counterparty 使用 OP_RETURN 輸出，將這些 NFT 的索引錨定到比特幣區(qū)塊鏈。
OP_RETURN 輸出可附帶的數(shù)據(jù)大小限制在 80 字節(jié)，只夠 Counterparty 把 NFT 的描述、名稱和數(shù)量放進(jìn)去（但對序數(shù) NFT 來說，數(shù)據(jù)體積的唯一限制就是比特幣區(qū)塊的體積限制，這個我們會在后面詳說）。除了使用 OP_RETURN 之外，BTC 本身也在發(fā)展，SegWit (2017) 和 Taproot (2021) 更新帶來的技術(shù)變化，都為 Ordinals 的推出鋪平了道路。Ordinals 協(xié)議本質(zhì)上是為在比特幣生態(tài)上存在的 NFT 而創(chuàng)建的，2023 年 1 月， Casey Rodarmor 引入了 Ordinals，他將 Ordinals 描述為電子藝術(shù)品。
它的原理也很簡單。Satoshi（ sat ）是比特幣的最小單位，以比特幣的創(chuàng)造者中本聰命名。由于一個比特幣有 1 億個 sat，每個 sat 為 0.00000001 BTC。當(dāng)所有 2100 萬個比特幣都被開采時，將存在 2100 萬億個 sat。通常，每個 sat 都與其他 sat 沒有區(qū)別。因為每個 sat 都等同于另一個 sat——并且可以等值交換——它們被認(rèn)為是可替代的。
Ordinals 協(xié)議是一個可以區(qū)分和跟蹤單個 sat 的系統(tǒng)，當(dāng)一個新的比特幣區(qū)塊被開采出并作為開采獎勵創(chuàng)建新的比特幣時，該協(xié)議會根據(jù)每個比特幣的開采時間為其分配一個唯一的編號，較小的數(shù)字對應(yīng)于較早的 sat。當(dāng)交易發(fā)生時，Ordinals 協(xié)議會以“先進(jìn)先出”的方式跟蹤后續(xù)交易中的每一筆交易。sats 的編號被稱為 Ordinals，因為編號的標(biāo)識和跟蹤機(jī)制都取決于創(chuàng)建和交易的時間順序。
在 sat 被 Ordinals 協(xié)議標(biāo)識后，用戶可以在 sat 上刻上任意數(shù)據(jù)以賦予其獨特的特征，定義為加密藝術(shù)。這一功能只有在 SegWit（2017）和 Taproot（2021）升級到 Bitcoin Core 之后，才得以實現(xiàn)。當(dāng)一個 Ordinal 被銘刻時，Inscriptions 被綁定到一種特殊類型的 taproot 代碼。盡管這種方法使得以前在比特幣上存儲任意數(shù)據(jù)受到更多限制，但它使 Inscriptions 可以包含更多更大的數(shù)據(jù)。創(chuàng)建 Inscriptions 并與之交互需要運行一個完整的比特幣節(jié)點和一個特殊的、支持 Ordinals 的錢包。最終，我們有了
Ordinals（序數(shù)） + Inscriptions（銘文） = NFTs
Ordinals 理論可以被想象成一種戴著特殊護(hù)目鏡觀察比特幣區(qū)塊鏈的方式，允許用戶創(chuàng)建、查看和跟蹤與每個 sat 相關(guān)的額外信息。那么最終問題來了，我們?nèi)绾位贐TC鏈發(fā)行SFT資產(chǎn)？
E. 銘文代幣的本質(zhì)就是 SFT
BTC 鏈缺少智能合約功能，所以任何資產(chǎn)的發(fā)行都要用到OP_RETURN 或者 TAPROOT 這樣的腳本區(qū)。那么發(fā)行SFT，理論上有兩種方式：1，在FT代幣的基礎(chǔ)上“添加”某種“唯一性”， 2，在NFT代幣的基礎(chǔ)上“添加”某種“同質(zhì)性”。于是BRC-20代幣產(chǎn)生了，用到的就是第二種方法。我們在上一個章節(jié)中提到，“用戶可以在 sat 上刻上任意數(shù)據(jù)以賦予其獨特的特征”，那么銘刻一段文本，它就是文字NFT（對應(yīng)以太坊上的Loot），銘刻一張圖片，它就是圖片NFT（對應(yīng)于以太坊上的PFP），銘刻一段音樂，它就是音頻NFT。
那如果我們銘刻一段代碼，并且這段代碼是一段“發(fā)行FT同質(zhì)化代幣”的代碼呢？BRC-20正是通過利用 Ordinal 協(xié)議將inscriptions（銘文）設(shè)置為 JSON 數(shù)據(jù)格式來部署 Token 合約、鑄造和轉(zhuǎn)移 Token，JSON 包含可在比特幣網(wǎng)絡(luò)上實現(xiàn)的可執(zhí)行代碼片段，描述 Token 的各種屬性，例如其供應(yīng)量、最大鑄造能力和唯一代碼。
于是我們看到了似乎奇怪的東西：打銘文的時候打的是“一張”，這一張100%是個NFT，而“一張”又可以進(jìn)行拆分，把里面的同質(zhì)化代幣一個個分出去，這有點類似于現(xiàn)實世界里面的“批發(fā)和零售”的概念，難怪有人會認(rèn)為“銘文就是可以進(jìn)行拆分的NFT”，但是這種既有NFT的屬性，又有FT的屬性，不就是我們前面所說的SFT嘛！Domo不經(jīng)意間，居然通過這種似乎返祖的技術(shù)方法，在不使用智能合約的情況下實現(xiàn)了SFT資產(chǎn)的發(fā)行，真的是一件偉大的事情！
F. ETH 鏈如何發(fā)行 SFT？
我們在上文中簡略的討論了非智能合約公鏈（BTC鏈）如何發(fā)行FT和NFT，而對于以太坊這樣的智能合約平臺如何發(fā)行FT和NFT，其實大家都非常熟悉了，這就是常見的ERC20代幣和ERC721代幣，那問題來了，如何在ETH鏈發(fā)行SFT呢？有兩個代幣標(biāo)準(zhǔn)可以選：ERC-1155 和ERC-2535。
ERC-1155 是一個多代幣（multi token）標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)其實質(zhì)，我們更愿意稱它為多實例 NFT （multi-instance NFT）標(biāo)準(zhǔn)。它適合于一個相對狹窄的應(yīng)用場景，就是同一個 NFT 有多個一模一樣的實例。注意是一模一樣，這些實例彼此之間必須完全相同，不能有一絲一毫的不同。
ERC-3525 是半同質(zhì)化代幣（semi-fungible token）標(biāo)準(zhǔn)，這是一個通用標(biāo)準(zhǔn)，適用面非常廣闊。它可以把多個相似但并不相同的代幣識別為“同類”，然后允許同類之間進(jìn)行相互轉(zhuǎn)賬等特殊操作。從效果上，相當(dāng)于同類之間可以進(jìn)行合并、拆分、碎片化等數(shù)學(xué)操作。兩者的差別主要就是在對于“同類”的界定上。
ERC-1155 認(rèn)為同類對象必須得完全相同，有絲毫不同也不是同類。ERC-3525 認(rèn)為同類對象可以求同存異、和而不同，彼此的關(guān)鍵性質(zhì)相同，但非關(guān)鍵的性質(zhì)允許存在差異。對于僅僅發(fā)行MEME屬性的SFT代幣來說，ERC-1155足夠使用，對于帶有更多金融屬性的資產(chǎn)，ERC-3525更加合適。但可惜的是，不管是1155還是3525，以太坊生態(tài)未見到大規(guī)模使用，僅僅是少數(shù)幾個機(jī)構(gòu)用戶發(fā)行了少量的債權(quán)類SFT。
G. 銘文為何成功？
銘文（inscriptions）是一個很大很泛化的詞，原始定義就是“一段內(nèi)容銘刻到鏈上”?；仡櫄v史，我們可以清晰的看到，銘文版的NFT是不算成功的，引起的浪花也很小，當(dāng)時討論的焦點是，在已有智能合約版本的NFT（ERC-721）之后，發(fā)行基于BTC鏈的NFT是否值得？
仿照全鏈上游戲（fully on-chain game）的概念，我們這里可以引入全鏈上NFT（fully on-chain NFT）的概念。眾所周知，基于以太坊ERC-721的NFT，儲存在元數(shù)據(jù)（metadata）中的僅僅是圖片或者內(nèi)容的地址，如果內(nèi)容放置在傳統(tǒng)的云服務(wù)器中，這個地址就是網(wǎng)頁鏈接，如果內(nèi)容放置在分布式存儲中，這個地址就是哈希值，難怪馬斯克一直諷刺NFT說“至少要把小圖片編碼到區(qū)塊鏈上去”。
因此我們說，以太坊上的NFT是“鏈下存儲內(nèi)容，鏈上存儲地址”，如果中心化存儲服務(wù)器或者分布式存儲服務(wù)器消失了，那NFT也就消失了。而銘文版的NFT是名符其實的全鏈上NFT，內(nèi)容直接存儲在BTC的鏈上空間，只是使用了定序的sats對內(nèi)容進(jìn)行指向，這確實是一個優(yōu)勢，但這種優(yōu)勢還不足夠說服大家。所以3月之前，Ordinals NFT不溫不火，僅僅是一個小圖片市場的小打小鬧，直到 BRC-20的出現(xiàn)。
我認(rèn)為BRC-20的成功有如下原因：
1. BRC-20用一種笨方法在非智能合約公鏈上面實現(xiàn)了SFT資產(chǎn)的發(fā)放，SFT代幣是一種區(qū)別于FT和NFT代幣的新型資產(chǎn)形式，這是成功的最為本質(zhì)的原因（Ordinals NFT 在初期并不成功）。
2. BRC-20采用公平發(fā)售原則，區(qū)別于以太坊生態(tài)的“VC模式”，可以在短時間內(nèi)通過更廣泛的財富效應(yīng)來打開市場，引發(fā)FOMO（鮮明的對比就是 Solv Finance）。
3. SFT的龍頭ORDI代幣是帶有試驗性質(zhì)的MEME幣，這種無估值模型的代幣反而帶來了更多想象力（或者說共識價值）。
4. SFT兼具了FT和NFT的雙重優(yōu)勢，使之可以直接使用現(xiàn)有的FT和NFT的基礎(chǔ)設(shè)施。所以我們會發(fā)現(xiàn)，銘文代幣既可以像NFT一樣在OpenSea這樣的NFT交易市場交易，也可以在幣安，OKX 這樣的中心化交易所交易，甚至也可以在類似Uniswap這樣的DEX交易。初始階段，當(dāng)做NFT交易時具有低流動性的特點，更容易造成價格上漲（拉盤），而上線中心化交易所之后，又有巨量的流動性資金來承接，好處盡占。
5. 承接了BTC生態(tài)的溢出資金。長久以來，BTC持有者想要參與DeFi，NFT，游戲和社交這些鏈上活動，只能通過跨鏈操作，現(xiàn)在終于有了原生的BTC產(chǎn)品可以玩。
H. ORDI 的估值
$ORDI是BTC生態(tài)的第一個SFT代幣，本身則是MEME屬性，所以并沒有Intrinsic估值模型，換句話說，唯一的限制就是你的想象力。但我們?nèi)耘f可以通過回顧NFT市場的龍頭BAYC來做一個預(yù)估。
BAYC一直以來是NFT代幣的龍頭項目，類似于公平發(fā)售（低價Mint），然后上漲上千倍，在2022年的5月達(dá)到最高市值約46億美金。$ORDI 做為BRC-20的第一個代幣，只需要付出一點Gas即可免費Mint，然后上漲上千倍，目前的價格（2023年12月）穩(wěn)定在70美金。
我們假設(shè)ORDI在未來繼續(xù)保持SFT代幣的龍頭地位，那么牛市最高點至少可以對齊BAYC的市值，此時的單價是220美金，但因為$ORDI可以在中心化交易所交易，流動性遠(yuǎn)高于BAYC這樣的NFT（很多單純炒幣的玩家只會中心化交易所交易而不會使用錢包），那么總市值達(dá)到BAYC的3-5倍，也是可以接受的，所以我們有了下表：
這種橫向?qū)Ρ鹊墓乐捣椒ó?dāng)然是比較粗略的，大家看看就好，畢竟情緒來的時候，價格你說了算。
I. 幾種錯誤的認(rèn)知
盲人摸象，當(dāng)一個新事物帶著眾多新特性出現(xiàn)時，每個人看到也許僅僅是大象的一條腿或者長長的鼻子，但千萬不要認(rèn)為那就是大象的全部。在過去半年中，我看過很多人的解釋，他們的很多看法把我的認(rèn)知都帶偏了，直到看到王峰老師和Jolestar的文章，才算真正明白銘文的本質(zhì)。
1. 銘文是一種新的代幣分發(fā)方式。
這種認(rèn)知是完全錯誤的。所謂的“銘刻”就是把一段內(nèi)容上傳到區(qū)塊鏈空間，這種銘刻方式幾年前就有了，甚至有幾個礦池還開設(shè)了相關(guān)的銘刻服務(wù)。而且剛開始Ordinals銘刻NFT的時候并沒有火，只是改成銘刻JSON格式的同質(zhì)化代幣才火的。所以正確的理解應(yīng)該是：銘文代幣是一種新型代幣形式SFT。
2. 銘文就是MEME這種資本拉盤一波流。
這個看法是我之前的認(rèn)知，也對也不對，畢竟整個web3的牛熊周期太明顯了，任何一個賽道，包括之前的DeFi和NFT，從4年周期來說都是“敘事+拉盤+砸盤”，而且ORDI也確實是MEME幣的屬性。但是這種認(rèn)知只是看到了大象的第一條腿，并沒有看到“銘文代幣是新的代幣形式SFT”的本質(zhì)，屬于以偏概全。
3. 銘文就是一種落后的技術(shù)，是一種倒退。
這個看法一半正確一半錯誤。目前的公鏈里面，無智能合約的BTC鏈和有智能合約的ETH鏈?zhǔn)遣粦?yīng)該混為一談的。對于BTC鏈來說，發(fā)行SFT的唯一方法似乎就是BRC-20或者類似協(xié)議的變體，但是對于智能合約公鏈來說，以銘文的形式來發(fā)行SFT從技術(shù)上來說確實是一種倒退，畢竟有更好的ERC-1155和ERC-3525標(biāo)準(zhǔn)，只能看做是一種投機(jī)上的炒作。
4. 銘文就是BTC生態(tài)對ETH生態(tài)的反攻。
這個看法一半正確一半錯誤。ETH生態(tài)本來就有SFT標(biāo)準(zhǔn)，但沒有發(fā)展開來，確實是因為只有VC和機(jī)構(gòu)參與，沒有惠及散戶。而散戶只能選擇BTC生態(tài)以公平發(fā)售進(jìn)行的BRC-20協(xié)議代幣，即是對VC的反抗，也是對以太坊“正統(tǒng)性”的反抗。但是這個“反抗”僅僅是大象的第二條腿，而不是大象本身，不要以偏概全。
5. 銘文就是在黃金上雕花。
這個看法也對也不對。如果把BTC比作數(shù)字黃金的話，這個比喻很形象，但是仍舊忽略了銘文代幣是SFT這種新的資產(chǎn)形式的本質(zhì)，屬于以偏概全。通過上面的討論，我們可以看到，銘文賽道的本質(zhì)是新型代幣形式SFT的一種爆發(fā)，對于非智能合約公鏈，只有通過BRC-20這種”附言欄“的方式來發(fā)行SFT，而對于智能合約公鏈，則有兩種方式，一種是調(diào)用VM使用智能合約發(fā)行，另一種則是不調(diào)用VM使用“附言欄”發(fā)行，下一篇文章我們將探討“銘文代幣”的兩個演化方向：遞歸銘文和智能銘文。
