比特幣現(xiàn)貨ETF的發(fā)行方與美國證監(jiān)會（SEC）已經(jīng)舉行了33次會議，之前的討論集中在比特幣托管問題上，而現(xiàn)在的焦點轉(zhuǎn)移到了ETF份額的生成和贖回方式上。
ETF份額的生成有兩種方式，一是實物交換，二是現(xiàn)金買入。實物交換涉及授權(quán)參與者（AP）和做市商將比特幣交給ETF發(fā)行方，然后發(fā)行方將ETF份額交給AP和做市商銷售。這實際上是用比特幣實物交換ETF份額，其中AP通常是指美國的大型銀行?，F(xiàn)金買入則是AP和做市商將現(xiàn)金交給ETF發(fā)行方，由發(fā)行方去購買比特幣。這個在我昨天的文章里有詳細解說，整個生成和贖回方式貝萊德最新提案——SEC更偏好的現(xiàn)金贖回模式的比特幣現(xiàn)貨ETF與實物贖回模式的區(qū)別。
這兩種方式的主要區(qū)別在于誰來購買比特幣。實物交換由做市商和AP購買比特幣，而現(xiàn)金買入則由ETF發(fā)行方購買。盡管看似無關(guān)緊要，但在SEC看來，這兩種方式的區(qū)別極為重要。在美國的3000多只ETF中，大多數(shù)都是通過實物交換方式生成份額的，只有少數(shù)幾只是通過現(xiàn)金買入方式。然而這次SEC強烈要求比特幣現(xiàn)貨ETF的申請機構(gòu)使用現(xiàn)金買入方式。哪怕目前多個比特幣現(xiàn)貨ETF發(fā)行方都不愿意采用現(xiàn)金買入方式，但在與SEC的密集會議后，他們也不得不修改招股說明書，以適應(yīng)SEC的要求。像Invesco、Bitwise和Valkyrie首先接受了現(xiàn)金買入方式。12月18日，大牌明星木頭姐和貝萊德在多次修改招股說明書后也接受了現(xiàn)金買入方式，現(xiàn)在他們只要求能獲得批準就行。
對于實物交換方式，如果AP和做市商已經(jīng)擁有比特幣，或者從其他來源獲得大量比特幣，他們就不必在市場上大量購買。這些比特幣可能來自于那些希望將來源不明的比特幣換成干凈美元的人。在這種情況下，AP和做市商在接收比特幣時不需要調(diào)查每一枚比特幣的來源。例如，灰度的GBTC在向私人用戶開放時，可以接收比特幣現(xiàn)貨或現(xiàn)金，而在接收比特幣現(xiàn)貨時，不需要調(diào)查每一枚比特幣的來源。
相比之下，現(xiàn)金買入方式要求AP和做市商將現(xiàn)金交給ETF發(fā)行方，然后由發(fā)行方去購買比特幣。這種方式的交易都有明確記錄，像貝萊德或木頭姐等就不會在不受美國監(jiān)管的交易平臺購買比特幣。
SEC需要監(jiān)管許多事務(wù)，但也需要放手許多事務(wù)。因此，SEC劃定了一條線，從這里開始，所有事務(wù)都需要清晰申報，以前的事情實在難以管理。
對ETF發(fā)行方和想購買比特幣ETF的人來說，實物交換當然是最佳選擇。AP和做市商購買比特幣，這樣ETF發(fā)行方就不需要成立專門部門來買賣比特幣。在過去30年中，買賣底層資產(chǎn)的任務(wù)一直由AP和做市商負責(zé)，ETF發(fā)行方只負責(zé)行政工作，不參與實際交易。對于購買ETF的人來說，使用實物交換方式也會節(jié)省稅款。
然而，SEC不允許比特幣ETF的發(fā)行方使用實物交換方式，主要有兩個原因：
除了昨天文章所說的現(xiàn)金贖回模式在操作上更為簡便，使得監(jiān)管過程更加直接和透明，便于監(jiān)管機構(gòu)進行有效監(jiān)控和審計，也可以降低因大規(guī)模贖回或購買活動直接影響比特幣市場價格的風(fēng)險，從而減少市場操縱的可能性外：
SEC認為這樣做可能為洗錢提供途徑。
根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)，美國大型銀行不被允許直接購買比特幣
如果SEC允許實物交換方式，那就相當于默認允許銀行直接購買比特幣。如果允許實物交換，貝萊德和灰度將具有先發(fā)優(yōu)勢。例如，貝萊德去年8月與Coinbase達成協(xié)議，發(fā)行私人信托，幫助機構(gòu)用戶和高凈值個人持有比特幣。如果能夠發(fā)行新的比特幣現(xiàn)貨ETF，貝萊德可能將已持有的比特幣放入新ETF，從而擴大其管理規(guī)模。對于灰度的GBTC來說，如果能將其持有的62萬枚比特幣導(dǎo)入新的ETF，那么在管理規(guī)模上無人能及。但如果使用現(xiàn)金買入方式，灰度可能無法將以前的比特幣導(dǎo)入新的ETF，這取決于SEC的規(guī)定。
批準后，他們還需要等待幾天才能開始交易，這是不確定的，因為沒有規(guī)定必須在幾天后開始交易，尤其是采用現(xiàn)金買入方式的情況下。
另外ETF發(fā)行方需要時間來找人成立交易比特幣的團隊。對于想買ETF的人來說，這種方式是否會增加稅負，目前還不敢百分之百肯定。無論是彭博社的頂級分析師還是稅法律師，他們都說不清楚，因為美國歷史上沒有以大宗商品為底層資產(chǎn)的ETF采用現(xiàn)金買入方式生成份額，都是通過實物交換方式。
預(yù)計第一只比特幣現(xiàn)貨ETF最快什么時候發(fā)行？
話說回來SEC是否會在同一天批準GBDC和木頭姐的ARKB，誰也說不清楚。但大概率這次討論完，接下來可爭論的點也就不多了，美國證監(jiān)會（SEC）目前正審查13家公司提交的比特幣現(xiàn)貨ETF申請，第13家申請的時間比前12家晚。有希望SEC會一次性批準這12家公司的申請，這種期望源于SEC之前的審批模式。審批流程包括初期的45天，可能的三次延期（分別為45天、90天、60天），總計最長240天。前9家公司的必要流程已完成，第10家Global X的評論期將于12月22日結(jié)束；ARKB的最終截止日期為1月10日。HashDex和Franklin還處于評論期，該期限將在1月5日結(jié)束。SEC的時間安排表明，第一批12家公司的審批可能在1月8日至10日之間完成。
但這只是個人看法，并非確定的結(jié)果；SEC也可能不會批準任何一家。即便在灰度公司訴訟勝訴的情況下，法官也只能要求SEC重新考慮決定，而不能強制批準。
在加密行業(yè)，大家都處于探索階段，如果SEC先批準現(xiàn)金買入方式，以后可能會逐漸轉(zhuǎn)向批準實物交換方式。
SEC和ETF發(fā)行方的會議后，會公布會議時間和與會人員，如果有PPT演講，也會公布PPT。但幾個人面對面坐在那里，詳細討論了什么內(nèi)容，爭論了什么，這是不公開的。我們只能通過公開資料和各個ETF發(fā)行方的反應(yīng)來了解情況，Aiying也會持續(xù)跟進。
