相較于 Jito，Marinade 的價(jià)格被低估了。
撰文：Michael Nadeau
編譯：Luffy，F(xiàn)oresight News
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12 月 7 日的 Jito 空投點(diǎn)燃了 Solana DeFi 生態(tài)。我們很高興見證這場(chǎng)浪潮，因?yàn)樗馕吨覀兊牧鲃?dòng)質(zhì)押理論正在大范圍發(fā)揮作用。
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在本周的報(bào)告中，我們將重新審視 Solana 流動(dòng)性質(zhì)押理論，涵蓋的主題包括：
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- 回顧我們五月分享的觀點(diǎn)以及所發(fā)生的事情
- Jito 與 Marinade 的數(shù)據(jù)對(duì)比（加上 Lido）
- Marinade 2.0 更新
- 展望未來
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重溫 Solana 流動(dòng)性質(zhì)押理論
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5 月 9 日，我們分享了一篇題為「Solana 上的流動(dòng)質(zhì)押設(shè)置」的報(bào)告。
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我們的觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單：
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- 我們堅(jiān)信 Solana 將重新成為以太坊的第一大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
- 隨著 Solana 的重新崛起，DeFi 將再次活躍起來。
- 為此，需要激發(fā)流動(dòng)性增長(zhǎng)。
- 我們認(rèn)為流動(dòng)性質(zhì)押可以發(fā)揮作用。為什么？用戶可以質(zhì)押 SOL，然后將其存款代幣 (mSOL) 投入 DeFi 以獲得額外收益（并承擔(dān)額外的智能合約風(fēng)險(xiǎn)）。 * 我們之前觀察到 Lido 通過 stETH 與 Aave 集成后在以太坊上崛起。
- 我們意識(shí)到 Solana 的質(zhì)押率很高。但只有 2.7% 被鎖定在流動(dòng)性質(zhì)押解決方案中（以太坊當(dāng)時(shí)的數(shù)字是這個(gè) 10 倍）。
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我們認(rèn)為差距將會(huì)縮小，因此我們開始探索表達(dá)我們論點(diǎn)的方法。
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進(jìn)入 Marinade Finance。我們的努力包括成為早期用戶、一些數(shù)字處理、業(yè)務(wù)模型分析、閱讀治理文檔、瀏覽?Discord 社區(qū)、研究以及與一些團(tuán)隊(duì)成員交談。
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當(dāng)時(shí)我們正處于加密貨幣冬天的嚴(yán)寒之中，尚不清楚 Marinade 的精干團(tuán)隊(duì)能否生存下來。它的市場(chǎng)估值徘徊在 600 至 1000 萬美元之間，這反映出市場(chǎng)的恐懼情緒。
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但 Marinade 有很多令人欣喜的地方：
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- 他們是 Solana 上第一個(gè)流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議。
- 團(tuán)隊(duì)誕生于 Solana 黑客松，沒有風(fēng)險(xiǎn)投資人參與啟動(dòng)。
- Marinade 與 Solana 基金會(huì)有著密切的聯(lián)系。
- Marinade 與所有主要的 Solana DeFi 項(xiàng)目集成（通過 mSOL）。
- 治理文檔組織良好且易于訪問。
- Discord 渠道有序且成熟。
- Marinade 經(jīng)常與其社區(qū)進(jìn)行交流。
- 驗(yàn)證者列表和采用率是透明的。
- 核心團(tuán)隊(duì)希望激勵(lì)措施與社區(qū)保持一致（團(tuán)隊(duì)受到 TVL 里程碑的激勵(lì)）。
- MNDE 代幣在 Coinbase 上市（現(xiàn)在還包括 crypto.com 和 Kucoin）
- Marinade 對(duì) FTX 的風(fēng)險(xiǎn)敞口為零。
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最后，當(dāng)使用這個(gè)產(chǎn)品時(shí)，我們靈光一現(xiàn)。這是我們?cè)诩用茴I(lǐng)域見過的最好的用戶體驗(yàn)。這里也要贊揚(yáng)一下?Phantom 錢包。
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如前所述，當(dāng)時(shí) Marinade 的市值還不到 1000 萬美元，代幣價(jià)格約為 0.035 美元。從那時(shí)起，Marinade 的市值升至 1.5 億美元（撰寫本文時(shí)為 7700 萬美元），代幣價(jià)格觸及 0.63 美元（18 倍）。同期唯一表現(xiàn)優(yōu)于 Marinade 的 Solana 項(xiàng)目是 Bonk，增長(zhǎng)了令人瞠目結(jié)舌的 43 倍。
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是什么推動(dòng)了這一巨大增長(zhǎng)？
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流動(dòng)性又回到了市場(chǎng)。 SOL 從 10 月中旬開始采取了重要舉措，然后 Solana DeFi 就活躍起來了。
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但真正關(guān)鍵的催化劑是在上周 Jito（Solana 上排名第二的流動(dòng)性質(zhì)押解決方案）空投，其完全流通市值超過 20 億美元。
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以下是我們對(duì) 2023 年 9 月 5 日的分析的回顧，并使用當(dāng)前數(shù)據(jù)進(jìn)行了更新：
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數(shù)據(jù)來源：Solana Compass、Marinade.Finance、Coingecko
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截至撰寫本文時(shí)，Marinade 的交易價(jià)格為 0.75 美元（完全流通市值為 3.09 億美元）。 Jito 的流通估值為 2.78 億美元（完全流通后為 24 億美元，是 Marinade 的 7.7 倍）。
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這引發(fā)我們思考，Marinade 仍然被低估了嗎？
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Marinade vs?Jito
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首先，恭喜 Jito 團(tuán)隊(duì)以及獲得空投的用戶。
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一些估算表明，超過 10,000 人通過 Jito 空投賺取了 10-20 萬美元。雖然有人指出估值存在泡沫，但這是創(chuàng)造財(cái)富的一項(xiàng)令人難以置信的壯舉，我們認(rèn)為這一點(diǎn)還沒有得到足夠的討論：加密貨幣對(duì)早期用戶的獎(jiǎng)勵(lì)比歷史上任何行業(yè)都多。
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更不用說，我們很高興看到一個(gè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入 Solana 的流動(dòng)質(zhì)押領(lǐng)域。我們相信這場(chǎng)比賽對(duì)兩支球隊(duì)來說都是好事。競(jìng)爭(zhēng)有利于創(chuàng)新，也有利于 Solana 網(wǎng)絡(luò)的健康、安全和去中心化。
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話雖如此，現(xiàn)在我們的工作是弄清楚為什么市場(chǎng)對(duì) Jito 的定價(jià)是 Marinade 的 7.7 倍。
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一些重要數(shù)據(jù)的概覽視圖：
數(shù)據(jù)來源：Dune (@ilemi)、Jito、Marinade.Finance、defillama
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再次強(qiáng)調(diào)：Jito 的完全流通后市值是 Marinade 的近 7.7 倍。
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我想起了傳奇投資者本杰明·格雷厄姆的名言：?
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「從短期來看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)；但從長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)是一臺(tái)稱重機(jī)?！?/p>
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一些背景：
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投票機(jī)=短期敘述（長(zhǎng)期噪音）。
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稱重機(jī)=基本面（長(zhǎng)期信號(hào)）。?
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市場(chǎng)上的說法是 Jito = Lido + Flashbots。 Jito 有一些「特殊的秘密武器」，因?yàn)樗鼤?huì)將一些 MEV 返還給其質(zhì)押池中的委托人。
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但 Marinade 也有這個(gè)功能。事實(shí)上，Marinade 的質(zhì)押池將其大部分質(zhì)押委托給 Jito 驗(yàn)證者，后者使用 Marinade 的界面將 MEV 返回給質(zhì)押者。迄今為止，Marinade 在 MEV 中返還了 200 SOL，而 Jito 為 264 SOL。 （根據(jù)團(tuán)隊(duì)的說法，Marinade MEV 儀表板即將推出）。
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那么，當(dāng)我們將 Jito 與 Marinade 進(jìn)行比較時(shí)，真正有什么特殊之處呢？我們沒有看到。
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事實(shí)上，我們?cè)?Marinade 中看到了比 Jito 更多的優(yōu)勢(shì)。
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風(fēng)險(xiǎn)投資
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值得重申的是，Marinade Finance 是一個(gè)沒有 VC 參與啟動(dòng)的項(xiàng)目。當(dāng)代幣通過空投向早期用戶分發(fā)時(shí)（正如 Jito 在 12 月 7 日所做的那樣），其初始估值是由市場(chǎng)決定的，沒有來自 Marinade 的影響。
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Jito 采用了不同的方式融資和啟動(dòng)代幣。 Multicoin、Framework、Solana Ventures、Delphi Ventures、Robot Ventures、Alameda (RIP) 等都是項(xiàng)目的投資者。?
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我們認(rèn)為，Jito 的初始上市價(jià)格可能受到支持該項(xiàng)目的風(fēng)投的影響。當(dāng)然，市場(chǎng)總是可以對(duì)代幣重新定價(jià)，但最初的上市價(jià)格在我們認(rèn)為目前被高估的代幣中發(fā)揮了作用。
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市場(chǎng)清醒了嗎？
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兩個(gè)潛在的結(jié)果：
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Jito 空投重置了 Solana 流動(dòng)質(zhì)押協(xié)議的估值。在這種情況下，Marinade 的價(jià)格仍然偏低。
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Jito 空投讓市場(chǎng)瘋狂了，Jito 的價(jià)格需要回歸現(xiàn)實(shí)。
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我們認(rèn)為這更有可能是兩者的結(jié)合。
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為了進(jìn)一步進(jìn)行壓力測(cè)試，讓我們看一下以太坊中的 Lido：
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數(shù)據(jù)來源：Etherscan、Lido.finance、Glassnode、Dune (@hildobby)、Coingecko
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再一次，數(shù)字告訴我們，Marinade 的價(jià)格被低估了。例如：Lido 的 DAO 收入目前比 Marinade 高 1.2 倍，總收入高出 0.8 倍。
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Marinade 2.0 更新
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在過去的幾年，Marinade 團(tuán)隊(duì)一直在癡迷于質(zhì)押，并與每一個(gè)愿意傾聽的質(zhì)押者交談。?
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自我們五月份首次報(bào)道該項(xiàng)目以來，一系列的迭代最終帶來了一些重要的創(chuàng)新。?
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Marinade 原生質(zhì)押（Native Stake）： 到目前為止，那些希望通過多個(gè)網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證器原生質(zhì)押 SOL 的人需要 1) 多筆交易，2) 持續(xù)的性能監(jiān)控，以及 3) 接觸智能合約風(fēng)險(xiǎn)。?
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這使得質(zhì)押對(duì)于許多規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)投資者來說失去了吸引力。?Native Stake 通過訪問 150 多個(gè)性能最佳的驗(yàn)證器來消除智能合約風(fēng)險(xiǎn)，從而解決了這個(gè)問題。 Marinade 于 7 月推出，目前「Native Stake」超過 380 萬個(gè) SOL。?
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要點(diǎn)：所有質(zhì)押 SOL（3.7 億）中大約 96% 是由個(gè)人驗(yàn)證者質(zhì)押的。因此，通過推出這款新產(chǎn)品，Marinade 成為了 270 億美元市場(chǎng)機(jī)遇的先行者。原生質(zhì)押者轉(zhuǎn)向 Marinade 的動(dòng)機(jī)是 1) 可以選擇委托給經(jīng)過審查和監(jiān)控的驗(yàn)證者組，2) 降低中心化風(fēng)險(xiǎn)，3) 監(jiān)控所有驗(yàn)證者的表現(xiàn)。
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請(qǐng)注意，Native Stake 目前尚未商業(yè)化，但我們了解團(tuán)隊(duì)有計(jì)劃這樣做。Native Stake 的商業(yè)模式可能會(huì)對(duì)我們的前瞻性收入模式產(chǎn)生重大影響。
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MNDE 代幣效用： Marinade 質(zhì)押池的 20% 現(xiàn)在由 MNDE 代幣通過投票決定。?
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要點(diǎn)：MNDE 持有者可以使用他們的 MNDE 代幣為驗(yàn)證者投票，從而獲得更高的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。這不僅激勵(lì)了驗(yàn)證者的正確行為，而且還為 MNDE 代幣創(chuàng)造了新的效用。?
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DeFi 中鎖定的 mSOL
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數(shù)據(jù)：Dune?(@ilemi)
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目前，Solana DeFi 中鎖定了超過 200 萬個(gè) mSOL（質(zhì)押 SOL 的「收據(jù)代幣」），占流通總量的近 30%。我們認(rèn)為這對(duì)于 mSOL 的實(shí)用性來說是一個(gè)積極的信號(hào)，無論是對(duì)于 Marinade 用戶還是對(duì)于整個(gè) Solana DeFi 流動(dòng)性而言都是如此。
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期待
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我們問自己的關(guān)鍵問題是什么：
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- 流動(dòng)質(zhì)押解決方案中的 Solana 質(zhì)押率是否會(huì)繼續(xù)接近以太坊數(shù)字（目前為 4.7% vs 24%）？ 我們認(rèn)為答案是肯定的。
- 我們?cè)陂_源網(wǎng)絡(luò)和協(xié)議中看到的冪律是否適用于 Solana 流動(dòng)性質(zhì)押領(lǐng)域？ 我們認(rèn)為答案是肯定的。
- 市場(chǎng)重新定價(jià) Jito 的價(jià)格更有可能下??跌，還是 Marinade 的價(jià)格上漲？ 我們認(rèn)為是后者。
- Marinade 的表現(xiàn)會(huì)超越 Jito 嗎？ 我們認(rèn)為答案是肯定的（有波動(dòng)性）。
- Marinade 的表現(xiàn)會(huì)超越 SOL 嗎？ 我們認(rèn)為答案是肯定的（有波動(dòng)性）。
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什么可能會(huì)推翻我們的理論？
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- Solana 的勢(shì)頭逐漸消失。 從概率上講，考慮到我們開始看到的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，我們認(rèn)為這種可能性較小。
- 技術(shù)錯(cuò)誤。 這適用于市場(chǎng)上的每個(gè)加密協(xié)議，但始終需要考慮。
- 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)并可能將用戶從 Marinade 中奪走。 Marinade TVL 在 Jito 推出代幣后不斷增長(zhǎng)。 Blaze 也是如此，我們正在密切關(guān)注的一個(gè)新興解決方案。
- 執(zhí)行 / 團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)。 到目前為止一切都很好，但我們不能忽視這一點(diǎn)。
- 宏觀風(fēng)險(xiǎn)。 我們認(rèn)為目前看起來一切都好，但預(yù)計(jì)在某個(gè)時(shí)候會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。
不要忘記：Solana 目前的通貨膨脹率為 5-6%。如果你持有 SOL 而沒有質(zhì)押，該協(xié)議就會(huì)稀釋你的權(quán)益。
