在對(duì) 8 種穩(wěn)定幣兌換一美元的相對(duì)能力的評(píng)估中，標(biāo)普還間接地肯定穩(wěn)定幣很可能不會(huì)消失。
撰文：Daniel Kuhn
編譯：秦晉，碳鏈價(jià)值
標(biāo)普全球評(píng)級(jí)公司（S&P Global Ratings）是一家以評(píng)估銀行、信貸公司和其他金融公司及產(chǎn)品的穩(wěn)定性而聞名的著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前該公司將目光轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣，首次對(duì)這些所謂基于區(qū)塊鏈的資產(chǎn)狀況進(jìn)行廣泛評(píng)估。在對(duì) 8 種穩(wěn)定幣兌換一美元的相對(duì)能力的評(píng)估中，標(biāo)普還間接地肯定穩(wěn)定幣很可能不會(huì)消失。
標(biāo)普全球評(píng)級(jí)公司高級(jí)分析師拉波 - 瓜達(dá)格紐羅（Lapo Guadagnuolo）在接受 CoinDesk 采訪時(shí)說(shuō)，「我們總是說(shuō)，我們的職責(zé)是評(píng)估是否有我們認(rèn)為可以減少市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的方法 -- 這就是我眼中我們?cè)谑袌?chǎng)中的角色。他補(bǔ)充說(shuō)，加密貨幣是我們正在投入強(qiáng)大資源的領(lǐng)域，因?yàn)槲覀冎?，無(wú)論是在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域還是新興金融領(lǐng)域，它都是一個(gè)不斷增長(zhǎng)的領(lǐng)域。
盡管如此，在標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)測(cè)的八種穩(wěn)定幣中，有幾種的得分乏善可陳。最值得注意的是 Tether 的 USDT，它是市值最大穩(wěn)定幣，也是交易量最大的加密資產(chǎn)，但在 1 到 5 分的評(píng)分范圍內(nèi)卻被評(píng)為第四低分。同時(shí)，在 DeFi 領(lǐng)域很受歡迎的 MakerDAO 的 DAI 和 Justin Sun 支持的 TrueUSD 也分別被評(píng)為第四和第五大穩(wěn)定幣，得分也很低。
到 2023 年底，加密貨幣還沒(méi)有從標(biāo)普這樣的機(jī)構(gòu)獲得任何關(guān)注 -- 無(wú)論是正面還是負(fù)面 -- 都被視為一種肯定形式。類(lèi)似現(xiàn)象發(fā)生在兩年前，當(dāng)時(shí)珍妮特 - 耶倫（Janet Yellen）領(lǐng)導(dǎo)下的美國(guó)財(cái)政部召集一個(gè)研究小組，以確定 Tether 的穩(wěn)定幣是否對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。
同樣，標(biāo)普?qǐng)?bào)告也是一個(gè)信號(hào)，表明這些工具非常重要 -- 無(wú)論它們是否真的代表技術(shù)進(jìn)步。
風(fēng)險(xiǎn)投資公司 Castle Island Ventures 聯(lián)合創(chuàng)始人尼克 - 卡特（Nic Carter）說(shuō)：評(píng)級(jí)是穩(wěn)定幣在正規(guī)化過(guò)程中一個(gè)非常積極的進(jìn)展。他在一條私人消息中說(shuō)：「我對(duì)使用的一些方法有爭(zhēng)議，但主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注穩(wěn)定幣并開(kāi)發(fā)定制方法這一事實(shí)對(duì)該行業(yè)來(lái)說(shuō)是相當(dāng)有說(shuō)服力的。」
事實(shí)上，標(biāo)普喜憂參半的報(bào)告可能正是穩(wěn)定幣行業(yè)所需要的分析，是對(duì)加密貨幣行業(yè)唯一可以說(shuō)是產(chǎn)品與市場(chǎng)契合的工具之一的獨(dú)立審查。穩(wěn)定幣之所以大行其道并不斷發(fā)展壯大，是因?yàn)樗鼮槭澜绺鞯氐娜藗兲峁┝艘环N進(jìn)入以美元計(jì)價(jià)的主流金融體系的方式。并且在美國(guó)很有用，因?yàn)樗鼈儽举|(zhì)上是電匯，沒(méi)有任何障礙。
雖然華爾街許多想要試水穩(wěn)定幣的機(jī)構(gòu)可能會(huì)引用這篇報(bào)告（許多公司正在試水），但并不是所有加密貨幣領(lǐng)域的人都接受標(biāo)普的工作。也許這是有原因的。
哥倫比亞商學(xué)院教授、前 Paxos 基金經(jīng)理 Austen Campbell 直接說(shuō)：「標(biāo)普或穆迪在這一領(lǐng)域的努力并沒(méi)有給我留下深刻印象。」他們似乎真的超出了自身能力范圍，無(wú)法推出新產(chǎn)品。坦率地說(shuō)，除了常規(guī)債務(wù)之外，他們?cè)谛屡d事物上并沒(méi)有帶來(lái)很多價(jià)值。
卡特也贊同這一點(diǎn)：歸根結(jié)底，我認(rèn)為穩(wěn)定幣的加密原生客戶(hù)不會(huì)太在意評(píng)級(jí) -- 說(shuō)到底，交易者喜歡 Tether 是因?yàn)樗奖?、靈活，而且被認(rèn)為遠(yuǎn)離美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的。
他補(bǔ)充道：但從機(jī)構(gòu)實(shí)體對(duì)該行業(yè)感到滿意的角度來(lái)看，評(píng)級(jí)是積極的。
盡管 Circle 的 USDC、Gemini 的 Gemini Dollar 和 Paxos 的旗艦產(chǎn)品 Pax dollar 在榜單上被評(píng)為 2s，代表「強(qiáng)勢(shì)」，但標(biāo)普評(píng)估的穩(wěn)定幣都沒(méi)有獲得最高評(píng)級(jí)。今年早些時(shí)候，Paxos 發(fā)行的 Binance 品牌 BUSD（當(dāng)時(shí)是第三大穩(wěn)定幣）已被美國(guó)當(dāng)局盯上 -- 它沒(méi)有被標(biāo)普評(píng)級(jí)。
Guadagnuol 解釋說(shuō)，標(biāo)普的評(píng)級(jí)并不是對(duì)任何特定產(chǎn)品的認(rèn)可，甚至也不是譴責(zé)。Guadagnuol 說(shuō)，即使是對(duì) TUSD 或 FRAX 等穩(wěn)定幣的「微弱」評(píng)估，也不應(yīng)被視為「財(cái)務(wù)建議」。TUSD 和 FRAX 都是「算法穩(wěn)定幣」，它們使用加密機(jī)制而不是國(guó)庫(kù)中的資產(chǎn)來(lái)支持與美元掛鉤。
Guadagnuolo 說(shuō)：有時(shí)人們會(huì)忘記關(guān)注這一點(diǎn)。評(píng)級(jí)是一種相對(duì)排名。Guadagnuolo 說(shuō)，「我們發(fā)表意見(jiàn)既不認(rèn)可也不譴責(zé)」。他澄清說(shuō)，排名是「前瞻性」的，是為了確定穩(wěn)定幣保持其錨定的「可能性」。( 對(duì)于一種承諾返還每一筆存款的金融工具來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)重要品質(zhì)，而且與銀行不同的是，這種金融工具可以保留這些存款的累積利息，而不是向用戶(hù)支付收益。這是一項(xiàng)利潤(rùn)豐厚的業(yè)務(wù)：Tether 第三季度的利潤(rùn)超過(guò) 10 億美元）。
值得注意的是，標(biāo)普并沒(méi)有使用通常適用于政府和企業(yè)債務(wù)或信用違約掉期（CDOs）等資產(chǎn)的傳統(tǒng)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系，這些產(chǎn)品的評(píng)級(jí)可以從 AAA 到 D。Guadagnuolo 表示，這并不罕見(jiàn)，而且所使用的具體術(shù)語(yǔ)「對(duì)我們來(lái)說(shuō)并不新鮮」。
他說(shuō)：使用五項(xiàng)評(píng)分已經(jīng)足夠區(qū)分。我們認(rèn)為，至少在現(xiàn)階段，使用更多的分?jǐn)?shù)可能會(huì)暗指某種程度的精確性或特殊性，而這種精確性或特殊性目前還不存在。
Guadagnuolo 是「穩(wěn)定幣穩(wěn)定性評(píng)估」項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，他還表示，評(píng)級(jí)僅使用公開(kāi)數(shù)據(jù)。例如，他并沒(méi)有與 Tether 或 Circle 進(jìn)行對(duì)話，也沒(méi)有收到穩(wěn)定幣發(fā)行者在銀行所持資產(chǎn)的快照，而審計(jì)師可能有特權(quán)獲得這些信息。他說(shuō)，自己是標(biāo)普公司最早關(guān)注加密貨幣這一新興領(lǐng)域的員工之一。這家總部位于紐約的公司曾舉辦過(guò)關(guān)于 DeFi 等市場(chǎng)子行業(yè)的速成課程。
出于競(jìng)爭(zhēng)原因，標(biāo)普發(fā)言人無(wú)法透露有多少人對(duì)評(píng)估做出貢獻(xiàn)，也無(wú)法透露標(biāo)普有多少員工全職或兼職關(guān)注加密貨幣。
從某種意義上來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣是一種私人發(fā)行的貨幣。例如，美國(guó)貨幣監(jiān)理署署長(zhǎng)、聯(lián)邦銀行業(yè)最高監(jiān)管機(jī)構(gòu) Michael Hsu 最近就把穩(wěn)定幣比作銀行業(yè)的「野貓」時(shí)代，當(dāng)時(shí)各個(gè)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)都在印制自己獨(dú)一無(wú)二的美元。這種貨幣擴(kuò)張形式存在理論上的風(fēng)險(xiǎn)（19 世紀(jì)末曾出現(xiàn)過(guò)多次繁榮和蕭條的信貸周期），同時(shí)也有一定好處，比如區(qū)塊鏈的透明度和結(jié)算保證。
當(dāng)被問(wèn)及查看鏈上資產(chǎn)是否比傳統(tǒng)的信用評(píng)級(jí)更容易時(shí)，Guadagnuolo 說(shuō)「是的」，但也提出注意事項(xiàng)。他說(shuō)，與其他「奇特」的產(chǎn)品相比，穩(wěn)定幣信息肯定要多得多，因?yàn)槠渌a(chǎn)品可能只有最少的文檔。他補(bǔ)充說(shuō)，如果你知道去哪里找，就會(huì)有一定程度的透明度，知道智能合約的具體運(yùn)作方式或交易量是多少 -- 你可以在一秒鐘內(nèi)看到。
然而，區(qū)塊鏈往往掩蓋了很多東西。Guadagnuolo 說(shuō)，投資者和用戶(hù)經(jīng)常不知道是誰(shuí)構(gòu)建了一個(gè)協(xié)議，它是否經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)膶徲?jì)，或者他們?cè)凇甘鼙O(jiān)管的領(lǐng)域」可能接觸到的其他信息。具有諷刺意味的是，與使用信用卡或開(kāi)設(shè)銀行賬戶(hù)相比，加密貨幣的出現(xiàn)是為了減少在線交易中的信任和對(duì)中介的需求，但用戶(hù)往往需要更加盲目地相信陌生人。
還有許多其他問(wèn)題 Guadagnuolo 無(wú)法回答，或者標(biāo)準(zhǔn)普爾通信代表插話說(shuō)他無(wú)法回答，包括他是否會(huì)使用任何特定穩(wěn)定幣，他本人是否對(duì)任何 DeFi 機(jī)制感興趣，或者他是否感到發(fā)布信息的責(zé)任重大 -- 無(wú)論有意還是無(wú)意 -- 這些信息很可能會(huì)被當(dāng)作財(cái)務(wù)建議。Guadagnuolo 也未能直接回答為什么標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）是所有機(jī)構(gòu)中唯一有資格評(píng)估穩(wěn)定幣可信度的機(jī)構(gòu)。
「我們擁有悠久的歷史。我認(rèn)為我們不需要……這對(duì)你們來(lái)說(shuō)是一種好處，」Guadagnuolo 說(shuō)。
無(wú)論是否有意，標(biāo)準(zhǔn)普爾已經(jīng)驗(yàn)證了加密貨幣，穩(wěn)定幣行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)足夠大、足夠賺錢(qián)、足夠吸引人，以至于標(biāo)準(zhǔn)普爾這樣的公司無(wú)法置身事外。無(wú)論標(biāo)普多么想說(shuō)自己的評(píng)估只是「觀點(diǎn)」，但毫無(wú)疑問(wèn)，這些評(píng)估都被視為知情的事實(shí)陳述，將對(duì)交易和投資決策產(chǎn)生影響。
在「DeFi degen」層面上，情況可能并不完全是這樣，因?yàn)樵谶@一點(diǎn)上，「DeFi degen」可能已經(jīng)習(xí)慣對(duì) Tether 的批評(píng)，或者出于方便的原因選擇 USDT、FRAX 或 TUSD，但當(dāng)涉及到必須對(duì)其決策和行動(dòng)負(fù)責(zé)的上市公司或受人尊敬的機(jī)構(gòu)時(shí)，標(biāo)普的評(píng)論就會(huì)產(chǎn)生影響。如果 Tether 倒閉，最近向這家離岸公司公開(kāi)投出大量信任票的華爾街經(jīng)紀(jì)商 Cantor Fitzgerald 所承受的將不僅僅是經(jīng)濟(jì)損失。
